MEDDELELSE FRA KOMMISSIONEN TIL EUROPA-PARLAMENTET, RÅDET, DET EUROPÆISKE ØKONOMISKE OG SOCIALE UDVALG OG REGIONSUDVALGET En kapitalmarkedsunion for mennesker og virksomheder — ny handlingsplan

EN EN
EUROPEAN
COMMISSION
Brussels, 24.9.2020
COM(2020) 590 final
COMMUNICATION FROM THE COMMISSION TO THE EUROPEAN
PARLIAMENT, THE COUNCIL, THE EUROPEAN ECONOMIC AND SOCIAL
COMMITTEE AND THE COMMITTEE OF THE REGIONS
A Capital Markets Union for people and businesses-new action plan
Europaudvalget 2020
KOM (2020) 0590
Offentligt
1
INTRODUCTION
In her opening statement to the European Parliament, Commission President Ursula Von Der
Leyen said: “Let’s finally complete the Capital Markets Union”. This action plan sets out key
measures to deliver on that commitment.
The European Parliament and Member States have frequently expressed and reiterated their
support for a CMU. In December 2019, Member States agreed Council Conclusions1
on how
to deepen the CMU. In its own initiative report (INI)2
of September 2020, the European
Parliament calls on the Commission and Member States to take decisive action to deliver on
the CMU.
The Commission adopted the first CMU action plan in 2015.3
Since then, the EU has made
significant progress on putting the building blocks in place. However, deepening the CMU is
complex and no single measure will complete it. Therefore, the only way to progress is to
move steadily in all areas where barriers to the free movement of capital still exist. A lot still
remains to be done and it is now time to step up the level of ambition.
Strong political support is now needed more than ever. The CMU can speed up the EU’s
recovery from the COVID-19 pandemic. It can also provide the funding needed to deliver on
the European Green Deal,4
make Europe fit for the digital age, and address its social
challenges. For this to happen, strong political will is needed to support the measures
necessary to deliver on the CMU. However, EU institutions alone cannot achieve the desired
results; market participants and all Europeans need to make use of the opportunities offered
by the CMU for it to reach its objectives.
In November 2019, the Commission brought together 28 senior industry executives, experts,
consumer representatives and scholars in a high-level forum on the CMU. In June 2020, the
forum published its final report5
with 17 recommendations to the Commission and Member
States for advancing the CMU. A call for feedback on this final report has provided the
Commission with views from a wider range of stakeholders. The Commission considered this
input in developing the measures presented in this action plan.
1
Council Conclusions on the deepening of the Capital Markets Union (5 December 2019) – 14815/19
2
European Parliament report on 'Further development of the Capital Markets Union (CMU): improving access
to capital market finance, in particular by SMEs, and further enabling retail investor
participation', 2020/2036(INI).
3
Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European Economic and
Social Committee and the Committee of the Regions ‘Action Plan on Building a Capital Markets Union’,
COM/2015/0468 final.
4
Communication from the Commission to the European Parliament, the European Council, the Council, the
European Economic and Social Committee and the Committee of the Regions ‘The European Green Deal’,
COM/2019/640 final.
5
Final report of the high-level forum on the Capital Markets Union ‘A new vision for Europe’s capital markets’
https://ec.europa.eu/info/files/200610-cmu-high-level-forum-final-report_en.
2
I. CAPITAL MARKETS UNION: WHY AND WHY NOW
What is the CMU about?
The CMU is the EU’s plan to create a truly single market for capital across the EU. It
aims to get investment and savings flowing across all Member States, benefitting citizens,
investors and companies, regardless of where they are located. A fully functioning and
integrated market for capital will allow the EU’s economy to grow in a sustainable way and
be more competitive. An economically stronger Europe will better serve its citizens and help
the EU play a stronger role on the global stage.
The CMU is essential for delivering on all of the EU’s key economic policy objectives:
post-COVID-19 recovery, an inclusive and resilient economy that works for all, the transition
towards a digital and sustainable economy, and strategically-open autonomy in an
increasingly complex global economic context. Meeting these objectives requires massive
investment that public money and traditional funding through bank lending alone cannot
deliver. Only well-functioning, deep and integrated capital markets can provide the scale of
support needed to recover from the crisis and power the transition. The CMU is not a goal in
itself, but a fundamental policy to progress on key European priorities.
The CMU has become more urgent in light of the crisis induced by COVID-19. Public
support and bank loans have helped households and businesses stay afloat by addressing the
short-term liquidity squeeze caused by lock-downs. In order to stay solvent in the medium-
and longer-term, however, businesses need a more stable funding structure. The EU’s
industry, in particular SMEs that are the backbone of our economy, needs more equity to
recover from the economic shock and become more resilient.
Building the CMU takes time. Efforts to put in place a single market for capital started with
the Treaty of Rome, but this objective has not yet been achieved. The 2015 action plan sets
out some of the necessary measures to establish a CMU, and many of them have now been
agreed and are being implemented. This is, however, not enough. Progress on some
controversial issues has been slow. There are still significant barriers to a well-functioning
CMU in many areas, including supervision, taxation and insolvency laws. These barriers are
driven by history, customs and culture. They are deep-rooted, and will take time to tackle.
There is no single measure that will complete the CMU. The only way to progress is to
move step by step, in all areas where barriers to the free movement of capital still exist.
This requires commitment and determination from all parties. Since building the CMU is a
gradual process, based on making many small but important changes, it is important not to
lose sight of the global CMU vision.
The CMU vision
The CMU should bring value to all Europeans, wherever they live and work. It should
bring benefits already being enjoyed in the larger established financial centres to people in
the smaller Member States. Businesses, including small- and medium-sized ones, should be
able to access funding and investors should be able to invest in projects across the EU.
Capital should flow to where it can be most useful and help meet long-term societal needs, in
particular in view of the green and digital transition. Market participants should benefit from
3
competitive and transparent markets. Access to information and infrastructure should be
efficient and non-discriminatory.
Consumers should have more choice as regards their savings and investments and should be
well informed, including on sustainability aspects, and appropriately protected wherever they
are. The choice of financial products and services should not depend on traditions or market
power but be the result of a competitive choice. There should be no explicit or implicit
barriers to cross-border investment. Obstacles due to national differences in laws and law
enforcement, taxation and supervision should be reduced and not impede the free flow of
capital. Investment decisions should be governed by a single rulebook – the same set of rules
applicable directly and in the same manner to all market operators, irrespective of where they
are located.
Why is the CMU even more important now?
1. Recovery
Today, the EU’s top priority is to recover from the unprecedented economic crisis
caused by the COVID-19 outbreak. The Commission has put forward Next Generation EU6
- an emergency temporary recovery instrument to help repair the immediate economic and
social damage brought by the COVID-19 pandemic, kick-start recovery and prepare for a
better and greener future for the next generation. In addition, European institutions and
Member States have taken extraordinary measures and injected public funds on an
unprecedented scale to tackle the public health emergency, protect people’s jobs and
incomes, and keep businesses afloat. Banks have so far broadly continued lending to
businesses. However, this financing – despite being absolutely essential for Europe’s short-
term recovery – will not be sufficient given the magnitude and expected duration of financing
needs. Market financing will be the lifeblood that sustains the recovery and future
growth over the long-term.
The CMU is also important for the EU recovery plan. Deep and liquid capital markets will
be needed for the Commission to raise the necessary funding for the EU. At the same time,
such a large issuance is an opportunity for the EU financial system: it can attract more
investors and issuers globally to euro denominated financial instruments, thereby promoting
the international role of the euro.
Governments, regions and municipalities will also need deep and liquid markets to raise
the funds they need to support the economy, invest in public infrastructure and address the
social needs arising from the crisis.
The CMU is also essential for mobilising private investment in companies and
complementing public support. It brings a variety of funding alternatives, reduces
dependence on a single source or single provider of financing and reduces the funding gap.
Companies of all sizes – and in particular SMEs – need solid market-based funding sources.
This was already the case before COVID-19, but will be even more important for the
recovery when bank lending may no longer be sufficient. COVID-19 is likely to lead to the
restructuring of many companies. Insufficient and inadequate financing and the lack of equity
6
Communication from the Commission to the European Parliament, the European Council, the Council, the
European Economic and Social Committee and the Committee of the Regions ‘Europe's moment: Repair and
Prepare for the Next Generation’, COM/2020/456/final.
4
in the funding structure weakens companies and will slow down recovery, putting Europe at a
disadvantage compared to other economies with more diversified funding structures.
Finally, the CMU is essential for building resilience against future asymmetric shocks
affecting only a few Member States. By laying down strong foundations for better and more
geographically spread private risk sharing, the CMU supports the functioning of the Banking
Union and the Economic and Monetary Union. Completion of the Banking Union will also
support a more rapid integration of European capital markets.
2. Green transition and digital transformation
Tackling the climate and biodiversity emergencies and rising to broader environmental
challenges requires enormous investments that the CMU can help mobilise and channel.
The European Green Deal is the EU’s new growth strategy and the roadmap for making the
EU's economy sustainable. It is estimated that, compared to the previous decade, an
additional EUR 350 billion of energy-related investment will be necessary each year to meet
the target of reducing greenhouse gas emissions by 55% in 2030.7
The European Green Deal
Investment Plan aims to boost sustainable investment. But public funds will not be sufficient
to meet these financing needs. An efficient single market for capital is needed to mobilise the
necessary funds and to ensure that sustainability considerations are rigorously incorporated in
financing decisions. The Commission will put forward a renewed sustainable finance
strategy to increase private investment in sustainable projects and activities. Backed by deep
capital markets, this strategy will support the actions set out in the European Green Deal to
manage climate and environmental risks and integrate them into the EU’s financial system.
Digitalisation will also continue to require significant private investment if the EU’s
economy is to remain competitive globally. As already stated in the EU strategy on 'shaping
Europe’s digital future', innovative companies need funding that only capital markets can
provide. This is partly because many of these companies lack the physical collateral required
for bank loans. This adds to the urgency of deepening the CMU. Mastering technological
advancement is also critical for the EU’s financial sector to gain in efficiency, to improve
access to capital and to be able to better serve Europe's people, as well as to remain
competitive globally. The Commission is putting forward a digital finance strategy8
that
seeks to harness the potential of digital finance in terms of innovation and competition, while
mitigating risks.
SMEs must be supported in their efforts to meet the objectives of the green and digital
transitions. The CMU will improve the opportunities for SMEs to access funding and thus
will contribute to meeting the objectives of the EU's March 2020 SME strategy for a
sustainable and digital Europe.9
7
Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European Economic and
Social Committee and the Committee of the Regions ‘Stepping up Europe’s 2030 climate ambition’,
COM(2020)562 final.
8
Communication from the Commission to the European Parliament, the European Council, the Council, the
European Economic and Social Committee and the Committee of the Regions ‘ Digital Finance Strategy for
Europe’, COM(2020)591
9
Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European Economic and
Social Committee and the Committee of the Regions ‘An SME Strategy for a sustainable and digital Europe’,
COM(2020)103 final.
5
The strategies on CMU, sustainable finance, digital finance and SMEs are all mutually
reinforcing. They are a joined-up package of measures to strengthen Europe’s economy and
make it more competitive and sustainable, and to better serve its people and companies.
3. A more inclusive economy
The CMU is also important for creating a more inclusive and resilient economy and
society. The ability to make the economy work for the people relies on integrated capital
markets and on adequate incentives to promote investments in socially and environmentally
sustainable activities. Deep and integrated markets facilitate an efficient allocation of capital
and play a useful role in times of societal change. They support growth and employment and
thus contribute to people's financial well-being.
The CMU can also help meet the challenges posed by Europe’s ageing populations.
Strong market-based pension systems have the potential to supplement public pensions and
better cater for the needs of ageing populations, provided they are designed in a broad and
inclusive manner. They would thereby contribute to an adequate and sustainable income at
old age. The more developed the capital markets are, the easier people's access to financial
products and solutions that match their needs and preferences. The CMU aims to put capital
markets at the service of people, offering them both sustainable investment opportunities and
strong investor protection.
The retail investment strategy, which the Commission will present in the first half of 2022,
should focus on the interests of individual investors. It will seek to ensure that retail investors
can take full advantage of capital markets and that rules are coherent across legal instruments.
An individual investor should benefit from: (i) adequate protection, (ii) bias-free advice and
fair treatment, (iii) open markets with a variety of competitive and cost-efficient financial
services and products, and (iv) transparent, comparable and understandable product
information. EU legislation should be forward-looking and should reflect ongoing
developments in digitalisation and sustainability, as well as the increasing need for retirement
savings.
4. EU’s global competitiveness and open strategic autonomy
A CMU allows smaller capital markets to catch up with larger and more developed ones
and local firms to grow into global players. It has the potential to make Europe’s economy
more innovative and competitive so that it can face global competition head on. Larger and
more integrated markets contribute to making the EU a larger and deeper market for capital
overall, benefitting domestic investors and making it more attractive to foreign investors.
This serves not only large firms that are already active on global markets. It also presents
significant opportunities for smaller local firms with promising business models, who can
thus attract global investors and receive the necessary capital to scale up and build brand
recognition. A large and truly integrated single market for capital, supported by adequate
taxation rules10
, will be the ground on which EU financial firms can grow and strengthen to
become truly competitive globally.
A CMU is a precondition for a stronger international role of the euro and Europe’s
open strategic autonomy. A widely used currency in international transactions relies on the
10
The Commission will adopt a legislative proposal updating VAT rules on financial services in 2021.
6
existence of large, liquid, deep and dynamic domestic financial markets underpinned by
credible and sustainable monetary, fiscal and regulatory policies. A vibrant, integrated and
deep capital market will make Europe more attractive to global investors and foster the
inflow of foreign capital. It will increase the weight of euro-denominated securities in global
finance and strengthen the resilience of EU market infrastructure.
Brexit has a significant impact on the CMU. It further strengthens the need for the EU to
have well-functioning and integrated capital markets. EU capital markets consist of multiple
financial centres of a varying size and specialisation. An enhanced single rulebook and
effective supervision will be crucial to prevent regulatory arbitrage, forum shopping, and a
race to the supervisory bottom.
EU influence in shaping international rules and standards also depends on the
development of strong domestic markets. The EU needs to develop its own critical market
infrastructure and services. Well developed markets are a necessary condition for the EU’s
financial and economic autonomy. This goes hand-in-hand with the promotion of a stronger
international role for the euro. At the same time, it is important that the EU stays open to
global financial markets, to attract investors and support the global competitiveness of
European firms.
II. ACTIONS
The Commission has largely delivered on the actions announced in the 2015 CMU action
plan and the 2017 mid-term review of the action plan.11
The European Parliament and
Member States agreed on 12 out of 13 legislative proposals, although not all of them have
maintained the level of ambition proposed by the Commission.
At the same time, some barriers to a single market remain and will still exist after all of the
already proposed legislative measures start to apply. Therefore, the initial set of CMU actions
needs to be complemented by new measures, including the ones that address the new
challenges that have emerged. The transition towards a CMU remains a long-term EU-wide
structural reform that requires time, effort, resources and – above all – unwavering political
commitment.
With this new action plan, the Commission sets out a list of measures to make decisive
progress towards completing the CMU. These take into account and build on the measures
proposed by the Commission on 24 July to make capital markets work for the economic
recovery.
The Commission commits to 16 actions to achieve the three key objectives:
(1) support a green, digital, inclusive and resilient economic recovery by making
financing more accessible to European companies;
(2) make the EU an even safer place for individuals to save and invest long-term;
11
Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European Economic and
Social Committee and the Committee of the Regions ‘Mid-Term Review of the Capital Markets Union Action
Plan’, COM(2017) 292final.
7
(3) integrate national capital markets into a genuine single market.
The annex to this document provides additional, more technical information on the actions
described below.
1. MEASURES TO SUPPORT A GREEN, DIGITAL, INCLUSIVE AND RESILIENT ECONOMIC
RECOVERY BY MAKING FINANCING MORE ACCESSIBLE TO COMPANIES
The strength of the post-COVID-19 economic recovery will crucially depend on the
availability of sufficient funding for EU companies. European banks are now better
capitalised than before the last financial crisis. Furthemore, the EU has put forward measures
to improve their ability to channel funds to companies and households. However, the
corporate sector will enter the recovery with higher debt levels and will need more equity
investment. The high level of domestic savings and openness of the EU financial system to
global investors should help to provide this funding.
Funding for companies through bonds and private equity has increasingly played an
important complementary role to bank lending in recent years. This is also thanks to
measures taken under the first CMU action plan. Nevertheless, access to some forms of
funding, such as public equity, remains limited. The new measures put forward by this action
plan aim to further facilitate the use of market funding and to help companies make use of all
available funding sources.
To make companies more visible to cross-border investors, better integrate national
capital markets and facilitate their access to market funding, the legal environment needs
to deliver the right balance between providing relevant information about investment
opportunities to investors, on the one hand, and minimising the burden for companies to
report this information, on the other.
The Commission will tackle the lack of accessible and comparable company data for
investors. Fragmented access to scattered company information and lack of corporate credit
ratings dissuade cross-border and global investment and puts in particular smaller national
capital markets at a disadvantage. Seamless, EU-wide access to company data in comparable
digital formats will reduce information search costs for cross-border investors and will widen
the investor base for companies. At the same time, it will contribute to better integration of
smaller local capital markets and will support recovery. The information to be covered should
reflect the needs of investors and the interests of a broader range of users. Therefore, this
should also improve the availability and accessibility of sustainability-related data, steer more
investments towards sustainable activities and contribute to meeting the objectives of the
European Green Deal.
Action 1: The Commission will propose to set up an EU-wide platform (European single
access point) that provides investors with seamless access to financial and sustainability-
related company information.
Public listing is too cumbersome and costly, especially for SMEs. Targeted simplification of
existing listing rules will reduce compliance costs for SMEs and remove a significant
obstacle that holds them back from tapping public markets. High administrative burden,
high costs of listing and compliance with listing rules dissuade many companies from
accessing public markets. This limits the range of available funding options for companies
8
willing to scale up and grow. This is all the more relevant in a post-crisis context, where in
particular smaller companies need to have unimpeded access to equity funding. Building on
the measures already taken under the first CMU action plan to further promote SME growth
markets, well-calibrated simplification of existing rules will allow for a more proportionate
treatment of SMEs without impairing market integrity and investor protection.
Action 2: In order to promote and diversify small and innovative companies’ access to
funding, the Commission will seek to simplify the listing rules for public markets.
To complement the action on listing rules, the Commission will continue its work on
creating an SME IPO fund to make it easier for small and high-growth companies, in
particular in sectors of strategic importance to the EU, to raise capital and finance their
growth. The COVID-19 crisis severely altered the EU’s economic landscape and there is
therefore a need for renewed ambition to support the financing of smaller companies and
innovative scale-ups. This makes the case for the urgent creation of an ambitious SME IPO
fund even more compelling.
The Commission will also continue its work on supporting the development of local public
markets, notably by looking into how stock market indices can support liquidity in SME
equity.
There is a need to further support investment vehicles that channel financing to long-term
investment projects. European long-term investment funds (ELTIFs) are specialised
vehicles that provide such long-term financing to unlisted companies, listed SMEs, and
sustainable energy, transport and social infrastructure projects in order to support green
growth. Since only very few of these pan-European funds currently exist, it would be
appropriate to review the legislative framework to facilitate their uptake. Changes to the
legislative framework and increased incentives to use the ELTIF fund structure could
promote the introduction of pan-European long-term investment funds and ultimately channel
more funding, including from retail investors, into the EU's real economy.
Action 3: The Commission will review the legislative framework for European long-term
investment funds12
with a view to channelling more long-term financing to companies and
infrastructure projects, in particular those contributing to the objective of smart, sustainable
and inclusive growth.
The re-equitisation of funding structures should put EU firms on a structurally sound
footing and help avoid overreliance on debt, which could cause financing issues for
companies in the future. Corporate debt levels were already high before the crisis, and the
COVID-19 pandemic caused a considerable loss of revenue and led to further debt
accumulation. Therefore, companies need to improve their equity position. Equity is
particularly important for fast-growing innovative companies in their early stages and scale-
ups willing to compete globally. The role of equity will also have to be stronger to foster the
sustainable transition, as projects pursuing sustainable objectives require financing over a
long duration. In addition, the debt bias in taxation needs to be addressed to remove undue
fiscal incentives for debt financing.
12
Regulation on European long-term investment funds (EU) 2015/760.
9
Incentivising institutional investors to make more long-term investments will be
instrumental to supporting re-equitisation in the corporate sector. Insurers are among the
largest institutional investors. They have, however, been retrenching on long-term assets over
the last fifteen years, and the share of their investments in the real economy and infrastructure
remains limited. The participation of insurers in long-term investments, in particular equity,
can be supported by ensuring that the prudential framework appropriately reflects the long-
term nature of the insurance business and mitigates the impact of short-term market turmoil
on insurers’ solvency. In addition, the role of banks as institutional investors can be further
increased by facilitating their investment and enhancing their ability to build on their large
customer bases. Banks and investment firms should be able to invest and 'make markets' (or
support liquidity) in company equity, while being subject to adequate prudential treatment.
Action 4: The Commission will seek to remove regulatory obstacles for insurance companies
to invest long-term, without harming financial stability and policyholder protection. It will
also seek to provide for an appropriate prudential treatment of long-term SME equity
investment by banks. Furthermore, it will assess possibilities of promoting market-making
activities by banks and other financial firms.
With their wide customer base, banks have the potential to play an even bigger role in
providing financing to companies - beyond traditional lending or equity participation. Where
banks do not have the capacity or willingness to provide credit, they can instead direct
SMEs to alternative providers of funding. Currently, if a bank refuses a loan to an SME, it
has to explain the reason for its refusal if that SME requests an explanation. If the bank were
to pro-actively refer rejected SMEs to alternative providers of funding, it would allow these
companies to save on the costs of searching for alternatives, and raise general awareness
about market-based financing. Such referrals could build on the work already conducted
under the previous CMU action plan to help banks strengthen the feedback they give when
declining SME credit applications.
Action 5: The Commission will assess the merits and feasibility of introducing a requirement
for banks to direct SMEs, whose credit application they have turned down, to providers of
alternative funding.
Capital markets can also help banks grow their capacity to lend to the economy. Banks
can offload some of their loans to institutional investors by turning them into marketable
securities. This process - known as securitisation - allows banks to transfer credit risk and
free up capital to lend to companies. It is especially relevant in recovery, when banks come
under pressure to extend credit to, in particular, SMEs and thus expand their balance sheets. It
can also mobilise funding for the green transition through green securitisation. Since
securitisation implies the creation of financial instruments that bundle individual assets, it
provides investors with significant diversification gains. As overheated and overly complex
securitisation markets contributed to the last financial crisis, this activity needs to be
adequately regulated. The Commission recently proposed targeted amendments to
securitisation rules to enable banks to expand their lending and to free their balance sheets of
non-performing exposures. Building on this, further adjustments to rules could make EU
securitisation markets more conducive to credit provision, while preserving the EU's financial
stability.
10
Action 6: In order to scale-up the securitisation market in the EU, the Commission will
review the current regulatory framework for securitisation to enhance banks' credit provision
to EU companies, in particular SMEs.13
2. MAKE THE EU AN EVEN SAFER PLACE FOR INDIVIDUALS TO SAVE AND INVEST LONG-TERM
Europe has one of the highest individual savings rates in the world. However, the level of
retail investor participation in capital markets remains very low compared to other
economies. This deprives EU companies, and the EU economy in general, of much needed
long-term investment. It also fails to serve the interests of people whose savings generate low
or even negative real interest rates. The individual investors who nevertheless invest in the
EU capital markets should, in many cases, be able to receive higher returns than is currently
the case. At present, retail investors do not benefit sufficiently from the investment
opportunities offered by capital markets and cannot adequately address their retirement
needs.
The legislative framework should underpin a fair investment outcome for retail
investors, contribute to building trust and confidence in capital markets and drive their
participation. Increased retail investor participation will make it possible to channel long-term
savings to companies, improving their access to financing, speeding up economic recovery
and the green and digital transition.
The pandemic and ensuing stock market volatility affected individual investors' trust in
capital markets, which has an impact on long-term investment. It steered risk-averse
households back to bank deposits. At a time when further pressure on public spending
weakens the sustainability of statutory pensions, recourse to privately funded retirement pools
becomes more important.
There are several reasons for the limited participation of retail investors’ in capital markets.
Limited comparability of similar investment products that are regulated by different
legislation and are hence subject to different disclosure requirements, prevents individual
investors from making informed investment choices. At the same time, the current structure
and features of retail distribution systems are often insufficiently competitive and cost-
effective.
Financial literacy is an essential skill for making good decisions about personal finances,
but many people have not yet mastered it. Sound financial literacy is the foundation of
people's ability to make good financial decisions and their financial well-being. People who
are financially literate are also more likely to take advantage of possibilities provided by
capital markets, including on sustainable investments.
Action 7: The Commission will conduct a feasibility assessment for the development of a
European financial competence framework. It will also assess the possibility of introducing a
requirement for Member States to promote learning measures supporting financial
education, in particular in relation to responsible and long-term investing.
13
In addition to strengthening the securitisation market, the Commission will continue to assess the possibility
of introducing a dual-recourse instrument named European Secured Notes. As set out in Directive
(EU)2019/2162 of the European Parliament and of the Council of 27 November 2019 on the issue of covered
bonds and covered bond public supervision, it will submit a report to the European Parliament and the Council
by 8 July 2024.
11
While financial literacy is essential for effective decision-making, retail investors should
also be appropriately shielded from the complexities of the financial system. EU rules
have already put safeguards to protect investors, including through disclosure of information
on financial products. The documents produced under different rules are however often
perceived as long, complex, difficult to understand, misleading and inconsistent, therefore not
providing retail investors with a good basis for their decisions.
These documents may also result in information overload for sophisticated investors
who may not need the same information and safeguards as inexperienced investors. It is
unnecessarily burdensome for financial service providers to produce these documents.
Furthermore, there are concerns that inducements paid by investment product manufacturers
to distributors may create conflicts of interest that negatively affect the quality and objectivity
of financial advisors despite the existing safeguards.
Financial advisors play a critical role as gatekeepers to the financial system. However,
their level of qualifications, knowledge and skills continues to differ across Member States.
In order to reduce the risk of mis-selling, including in relation to sustainability, increase
individual investors' confidence in advice and create a level playing field for market operators
offering advice in different Member States, certain professional standards for advisors should
be set or further improved.
Action 8: The Commission will assess the applicable rules in the area of inducements and
disclosure and, where necessary, propose to amend the existing legal framework for retail
investors to receive fair advice and clear and comparable product information. It will also
propose how to reduce information overload for experienced retail investors, subject to
appropriate safeguards. Finally, it will seek to improve the level of professional
qualifications for advisors in the EU and assess the feasibility of setting up a pan-EU label
for financial advisors.
The EU’s population is ageing.14
With longer life expectancy, people increasingly need
to invest long-term so they get higher sustainable returns and a suitable complementary
income for their retirement. By offering consumers a new pan-European option to save for
retirement, the pan-European personal pension product (PEPP) is already a major step in that
direction. Complementing the existing monitoring tools with more detailed information on
occupational pension schemes, pension dashboards will provide Member States with a more
comprehensive view of the adequacy of their pension systems, encouraging them to address
shortcomings and share best practices. Individual pension tracking systems will provide
citizens with an overview of their future retirement income, based on their entitlements in all
the pension schemes they participate in or the expected return of long-term products they
invest in. People should be encouraged to supplement public pensions with life-long saving
and investment, including through more active participation in occupational pension schemes.
This will enable them to benefit from more adequate retirement income and make it possible
to finance the long-term growth of the real economy, as well as its green and digital
transition.
14
See European Commission report on the impact of demographic change, 2020.
12
Action 9: The Commission will facilitate the monitoring of pension adequacy in Member
States through the development of pension dashboards. It will also develop best practices for
the set-up of national tracking systems for individual Europeans. Finally, it will launch a
study to analyse auto-enrolment practices and may analyse other practices to stimulate
participation in occupational pension schemes, with a view to developing best practices for
such systems across Member States.
3. INTEGRATING NATIONAL CAPITAL MARKETS INTO A GENUINE SINGLE MARKET
The scale of Europe’s capital markets does not match the significance of its economy,
and there is ample room to increase the euro’s role as an international currency. Moreover,
European capital markets remain fragmented along national lines. This locks out actors on
smaller local markets from the benefits of integration, notably access to a large investor base.
As the benefits of larger-scale markets remain underexploited, EU financial actors are
disadvantaged compared to their global peers. The departure of the UK from the EU entails a
relocation of parts of the financial industry and leads to a multi-centre financial architecture.
Ensuring the optimal flow of information and capital across the EU is therefore essential.
With the measures announced in this section, the Commission aims to tackle key
remaining obstacles to market integration. Building on progress made under the previous
action plan, these measures seek to address barriers related to legal frameworks or barriers
driven by long-established national practices. This is in particular the case in the area of
taxation, non-bank insolvency and company law. In these areas, the Commission proposes
targeted actions, focusing on the most important barriers that cause market fragmentation and
deter cross-border investment.
Taxation can present a serious obstacle to cross-border investment. Yet alleviating the tax
associated burden in cross-border investment does not necessarily require harmonisation
of tax codes or rates. A significant burden ascribed to taxation is caused by divergent,
burdensome, lengthy and fraud-prone refund procedures for tax withheld in cases of cross-
border investment. These procedures lead to considerable costs that dissuade cross-border
investment where taxes on the return on investment need to be paid both in the Member
States of the investment and of the investor, to be reimbursed only afterwards, after a lengthy
and costly process. The existing OECD 'treaty relief and compliance enhancement'
(TRACE)15
system and other EU initiatives in this area, such as the code of conduct on
withholding tax, already provide orientation on what a mechanism, that would make easier
and faster tax refunds possible, could look like.
Action 10: In order to lower costs for cross-border investors and prevent tax fraud, the
Commission will propose a common, standardised, EU-wide system for withholding tax relief
at source.
The stark divergence between national insolvency regimes is a long-standing structural
barrier to cross-border investment. Divergent and sometimes inefficient national regimes
15
https://www.oecd.org/ctp/exchange-of-tax-information/aboutthetracegroup.htm
13
make it difficult for cross-border investors to anticipate the length and outcome of value
recovery proceedings in cases of bankruptcy, rendering it difficult to adequately price the
risks, in particular for debt instruments. Harmonisation of certain targeted areas of national
insolvency rules or their convergence could enhance legal certainty. Furthermore, regular
monitoring of the efficiency of national insolvency regimes would allow Member States to
benchmark their insolvency regimes against those in other Member States and encourage the
Member States with underperforming regimes to reform them. The results of the monitoring
could also feed into the European Semester process.
Action 11: To make the outcomes of insolvency proceedings more predictable, the
Commission will take a legislative or non-legislative initiative for minimum harmonisation or
increased convergence in targeted areas of non-bank insolvency law. In addition, together
with the European Banking Authority, the Commission will explore possibilities to enhance
data reporting in order to allow for a regular assessment of the effectiveness of national loan
enforcement regimes.
Europeans, especially young people increasingly want to have a say in how companies
are being run, notably as regards sustainability issues. Shareholder engagement must
therefore be further facilitated by making voting easier for all investors and corporate actions
more efficient, in particular in a cross-border context. Because of differences in national
company laws, many cross-border investors – in particular smaller ones – are unable to
exercise their voting rights. Managing complex and divergent corporate action processes, for
example to organise companies’ general meetings or send information between issuers and
investors, is unnecessarily difficult and costly. Targeted legislative changes coupled with the
use of new digital technology should improve this situation.
Action 12: To facilitate cross-border investor engagement, the Commission will consider
introducing an EU definition of 'shareholder' and further clarifying and harmonising rules
governing the interaction between investors, intermediaries and issuers. It will also examine
possible national barriers to the use of new digital technologies in this area.
The European post-trade landscape remains fragmented along national lines, impairing
cross-border investment. Amendments to the rules under which central securities
depositories (CSDs) can provide cross-border settlement services and the functioning of the
CSD cross-border passport could contribute to the development of a more integrated post-
trading landscape in the EU. The subsequently enhanced competition among providers of
settlement services would lower the costs incurred by investors and companies in cross-
border transactions and strengthen cross-border investment.
Action 13: The Commission will consider amending rules to improve the cross-border
provision of settlement services in the EU.
A true single market cannot exist without a more integrated view of EU trading. A
consolidated tape will provide consolidated data on prices and volume of traded securities in
the EU, thereby improving overall price transparency across trading venues. It would also
improve competition between trading venues. Together with the single entry point for
company information (Action 1), it would give investors access to considerably improved
information at a pan-European level.
14
Action 14: The Commission will propose the creation of an effective and comprehensive
post-trade consolidated tape for equity and equity-like financial instruments.
Investors’ confidence in the rules protecting their cross-border investments, as well as
in the effective enforcement of these rules, is key to encourage them to invest in another
Member State. The debate triggered by the termination of the intra-EU Bilateral Investment
Treaties16
has shown the importance of reviewing the system of investment protection and
facilitation within the EU. When cross-border investors exercise one of the fundamental
freedoms guaranteed by EU law, they benefit from the protection of EU law, including the
EU charter of fundamental rights. Improving, modernising and harmonising as much as
possible the rules contributing to the protection of cross-border investments is warranted to
further encourage cross-border investment within the EU. More consistent protection of
investment vis-a-vis State measures will support the free flow of investment across Europe
and contribute to financing recovery, in particular in countries that have been most hit by the
crisis and where the investment needs are therefore the largest. Improved dispute resolution
mechanisms at national and EU level and other measures such as, for example, gathering
information on investors’ legal rights, will further facilitate cross-border investment.
Action 15: The Commission will propose to strengthen the investment protection and
facilitation framework in the EU.
Truly integrated and convergent supervision is needed to ensure a genuine level-playing
field for all market players. It is an essential condition for a well-functioning CMU. This
will be particularly relevant in a post-Brexit world with multiple financial centres across the
EU. Gradual progress towards more integrated capital markets supervision will be
indispensable. In a single market, the impact of a national supervisory failure extends far
beyond the borders of a single Member State. National as well as European supervisors need
to have the right tools, skills and powers to oversee complex value chains and group
structures as well as to investigate possible cases of fraud or abuse, in particular when it
comes to publicly listed companies and auditors’ responsibilities. The transition towards
more convergent and integrated EU supervision should start by working towards a capital
markets’ enhanced single rulebook - a single set of rules applicable directly throughout the
EU and then look at ways to ensure that national authorities and ESMA work together to
ensure that national supervision also takes into account the European dimension of the
market.
Action 16: The Commission will work towards an enhanced single rulebook for capital
markets by assessing the need for further harmonisation of EU rules and monitoring progress
towards supervisory convergence. It will take stock of what has been achieved in Q4 2021
and consider proposing measures for stronger supervisory coordination or direct supervision
by the European Supervisory Authorities.
The Commission will also carefully assess the implications of the Wirecard case for the
regulation and supervision of EU capital markets and act to address any shortcomings that
are identified in the EU legal framework.
16
https://ec.europa.eu/info/publication/200505-bilateral-investment-treaties-agreement_en
15
CONCLUSION
Establishing the capital markets union is essential for supporting a resilient and
inclusive economic recovery and the green and digital transition. It is a project for the
long-term, which requires continuous and determined efforts. Advancing on the CMU
requires overcoming obstacles posed by national differences, entrenched habits and legal
traditions. The CMU cannot be built in a single stroke. This is why this action plan does not
set a single priority, but rather flags a number of urgencies and structural challenges.
The EU has made significant progress in implementing the first CMU action plan: most
legislative proposals were agreed, and the non-legislative measures were completed. The
benefits of these measures on the ground are not yet fully measurable, but the groundwork
has been completed. The measures announced in this action plan will further transform
the EU financial system and contribute to addressing the political and economic
challenges ahead. Individually, each action represents one more piece of the puzzle: a step
forward in areas where progress has been slow or where further work is necessary to achieve
CMU. Taken together, they move the EU closer to the CMU vision: a single market for
capital across the EU that works for all Europeans, wherever they live and work.
This requires support from the European Parliament and Member States at the highest
level and from technical experts in public administration. It also requires that market
participants make good use of the measures. The EU can offer tools and put in place
supporting conditions, but it is primarily for national authorities to implement them on the
ground, and for private actors to take the initiative, seize business opportunities and innovate.
The Commission will start work on the actions announced in this action plan by launching
public consultations on the legal framework for European long-term investment funds and
non-bank insolvency shortly.
In its future work on the actions, the Commission will act in full compliance with better
regulation rules and the simplification objective (the 'one-in-one out' rule), and will keep
discussions inclusive, giving sufficient room for all voices to be heard. It also aims to analyse
legislative changes not in isolation, but in the context of economic, political and societal
needs. Finally, now that the path towards the CMU is firmly established and the impact of the
first action plan is expected to show up in data, the Commission will complement its regular
reporting of progress on legislative action with monitoring of how EU capital markets are
evolving, based on a set of targeted indicators.


EN EN
EUROPEAN
COMMISSION
Brussels, 24.9.2020
COM(2020) 590 final
ANNEX
ANNEX
to the
COMMUNICATION FROM THE COMMISSION TO THE EUROPEAN
PARLIAMENT, THE COUNCIL, THE EUROPEAN ECONOMIC AND SOCIAL
COMMITTEE AND THE COMMITTEE OF THE REGIONS
A Capital Markets Union for people and businesses - new action plan
Europaudvalget 2020
KOM (2020) 0590
Offentligt
1
Annex 1: List of actions and indicative timeline
I. MEASURES TO SUPPORT A GREEN, DIGITAL, INCLUSIVE AND RESILIENT
ECONOMIC RECOVERY BY MAKING FINANCING MORE ACCESSIBLE TO
COMPANIES
Action 1: Making companies more visible to cross-border investors
The Commission will adopt a legislative proposal in Q3 2021 to set up a European
single access point (ESAP). This platform shall provide seamless, EU-wide access to
all relevant information (including financial and sustainability-related information)
disclosed to the public by companies, including financial companies.
Q3 2021
The information to be covered should reflect the needs of investors and the interests of a broader
range of users, including financial intermediaries and civil society. Therefore, this platform should
also improve the availability and accessibility of sustainability-related data, steer more investments
towards sustainable activities and contribute to meeting the objectives of the European Green Deal1
.
The platform will build on the European financial transparency gateway2
(EFTG) pilot project and
be complementary to the business registers interconnection system3
(BRIS), but will not alter its
functions. The legislative proposal will entail streamlining EU legislation4
on disclosure of company
data to the public. The platform will, to the greatest extent possible, build on existing EU and
national IT infrastructure (databases, registers) in order to avoid adding to companies' reporting
burden. All information will be provided in comparable digital formats. The details about the
platform's information coverage, governance and business model are still to be decided.
Action 2: Supporting access to public markets
In order to promote and diversify small and innovative companies’ access to funding,
the Commission will assess, by Q4 2021, whether the listing rules for public markets
(both SME growth markets and regulated markets) could be further simplified.
Q4 2021
The assessment will focus in particular on: (i) the appropriateness and consistency of the SME
definition across financial legislation, (ii) potential simplification of the market abuse regime, and
(iii) the merits of introducing transitional provisions for first time issuers on regulated markets and
SME growth markets.
1
Communication from the Commission to the European Parliament, the European Council, the Council, the
European Economic and Social Committee and the Committee of the Regions ‘The European Green Deal’,
COM/2019/640 final.
2
https://eftg.eu/
3
https://e-justice.europa.eu/content_business_registers_at_european_level-105-en.do
4
Notably the Transparency Directive (Directive 2004/109/EC of the European Parliament and of the Council of
15 December 2004 on the harmonisation of transparency requirements in relation to information about issuers
whose securities are admitted to trading on a regulated market and amending Directive 2001/34/EC) and the
Non-Financial Reporting Directive (Directive 2014/95/EU of the European Parliament and of the Council of 22
October 2014 amending Directive 2013/34/EU as regards disclosure of non-financial and diversity information
by certain large undertakings and groups).
2
Action 3: Supporting vehicles for long-term investment
The Commission will adopt a proposal for a review of the ELTIF Regulation5
by Q3
2021, building on the results of a public consultation launched in 2020 and an impact
assessment.
Q3 2021
The review will among other things, look into: (i) the redemption policy and lifespan of ELTIFs; (ii)
the extent to which ELTIFs are marketed in the EU; (iii) the appropriateness of investment
limitations for retail investors, and; (iv) the extent to which the list of eligible assets and
investments, as well as diversification rules, portfolio composition and limits on cash borrowing,
should be updated.
Action 4: Encouraging more long-term and equity financing from institutional
investors
A. As part of the review of Solvency II6
, by Q3 2021 the Commission will assess
whether the legal framework could be amended to further promote long-term
investment by insurance companies, without harming financial stability and
policy holder protection.
Q3 2021
The review of Solvency II will notably assess the appropriateness of the eligibility criteria for the
long-term equity asset class, the risk margin calculation, and the valuation of insurers’ liabilities,
with the aim of both avoiding undue pro-cyclical behaviours and better reflecting the long-term
nature of the insurance business.
B. In its work on implementing Basel III, when reviewing the Capital
Requirements Regulation7
/Directive8
(envisaged for adoption by Q1 2021), the
Commission will apply the flexibility embedded in Basel III to ensure the
appropriate prudential treatment of long-term SME equity investments by
banks.
Q1 2021
The CRR/CRD review aims to avoid that the implementation of Basel III has an undue impact on
banks' investment in long-term SME equity as well as on banks' and investment firms' market-
making activity.
5
Regulation (EU) 2015/760 of the European Parliament and of the Council of 29 April 2015 on European long-
term investment funds.
6
Directive 2009/138/EC of the European Parliament and of the Council of 25 November 2009 on the taking-up
and pursuit of the business of Insurance and Reinsurance.
7
Regulation (EU) No 575/2013 of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on prudential
requirements for credit institutions and investment firms and amending Regulation (EU) No 648/2012 Text with
EEA relevance.
8
Directive 2013/36/EU of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on access to the activity
of credit institutions and the prudential supervision of credit institutions and investment firms, amending
Directive 2002/87/EC and repealing Directives 2006/48/EC and 2006/49/EC.
3
Action 5: Directing SMEs to alternative providers of funding
With a view to facilitating access to finance for SMEs, by Q4 2021 the Commission
will analyse the merits and feasibility of setting up a referral scheme to require banks
to direct SMEs whose credit application they have turned down to providers of
alternative funding.
Q4 2021
The feasibility assessment will analyse the effectiveness of existing bank referral schemes. The
Commission will also explore the merits of reciprocally requiring alternative funding platforms to
refer turned-down SMEs to banks, and whether the scope of a referral scheme would need to be
extended to include equity finance providers, matchmaking platforms and specialised advisory hubs.
Action 6: Helping banks to lend more to the real economy
In order to scale-up the securitisation market in the EU, by Q4 2021 the Commission
will carry out a comprehensive review of the EU securitisation framework9
for both
simple transparent and standardised (STS) and non-STS securitisation.10
Q4 2021
The review will aim to strengthen the role of securitisation as an instrument available to banks to
help them provide sustainable and stable funding to the real economy in a post-COVID-19
environment, with a particular focus on SMEs and the green transition. Particular attention will be
paid to the capacity of the current framework to adequately reflect the effective riskiness of both
STS and non-STS securitisation instruments, including the appropriateness of disclosure
requirements, the process for recognising significant risk transfer and the prudential treatment of
cash and synthetic securitisation, while preserving the financial stability of the EU.
II. MAKE THE EU AN EVEN SAFER PLACE FOR INDIVIDUALS TO SAVE AND INVEST
LONG-TERM
Action 7: Empowering citizens through financial literacy
A. In order to promote a shared understanding of financial competence among
public authorities and private bodies and to provide a basis for the
development of financial competence in various applications and settings, the
Commission will conduct a feasibility assessment for the development of a
dedicated EU financial competence framework by Q2 2021, building on
relevant existing frameworks.
Q2 2021
9
Regulation (EU) 2017/2402 of the European Parliament and of the Council of 12 December 2017 laying down
a general framework for securitisation and creating a specific framework for simple, transparent and
standardised securitisation, and amending Directives 2009/65/EC, 2009/138/EC and 2011/61/EU and
Regulations (EC) No 1060/2009 and (EU) No 648/2012.
10
In addition to strengthening the securitisation market, the Commission will continue to assess the possibility
of introducing a dual-recourse instrument named European Secured Notes. As set out in Directive
(EU)2019/2162 of the European Parliament and of the Council of 27 November 2019 on the issue of covered
bonds and covered bond public supervision, it will submit a report to the European Parliament and the Council
by 8 July 2024.
4
This measure seeks to provide a common conceptual basis for EU public authorities and private
bodies to develop policies and learning applications and material that aim to increase individuals'
financial competence. It will build on relevant existing frameworks and respect the principle of
subsidiarity.
B. The Commission will assess whether it is appropriate to extend the principle
enshrined in Article 6 of the Mortgage Credit Directive11
to relevant sectoral
legislation - Markets in Financial Instruments Directive12
(MiFID), Insurance
Distribution Directive13
(IDD), Pan-European Personal Pension Product
Regulation14
(PEPP), Undertakings for the Collective Investment in
Transferable Securities Directive15
(UCITS), Packaged Retail and Insurance-
Based Investment Products Regulation16
(PRIIPs). It will do this with a view to
proposing, if supported by a positive impact assessment, a horizontal omnibus
legislation requiring Member States to promote formal, non-formal and/or
informal learning measures that support the financial education of consumers,
in particular in relation to responsible investing.
Q1 2022
This measure seeks to build on the legal precedent set in the Mortgage Credit Directive by requiring
Member States to promote learning measures that support consumers' financial education as regards
responsible investing in other sectoral legislative acts (MiFID II, IDD, PEPP, UCITS, PRIIPs),
where supported by a positive impact assessment and in full respect of the principle of subsidiarity.
Action 8: Building retail investors' trust in capital markets
A. The Commission will assess the applicable rules in the area of inducements
and disclosure and, where necessary, propose to amend the existing legal
framework in order to ensure that retail investors receive fair and adequate
advice as well as clear and comparable product information.
Q1 2022
In the area of distribution, the assessment will consider inter alia possible measures to: (i) align
investor protection standards in IDD with those applicable under MiFID II; (ii) ask distributors to
inform clients of the existence of third-party products; (iii) improve the transparency of inducements
for clients, and; (iv) introduce specific reporting requirements for the distributors of retail products
to allow for supervisory scrutiny. In the area of disclosure, particular attention will be paid to
11
Directive 2014/17/EU of the European Parliament and of the Council of 4 February 2014 on credit agreements
for consumers relating to residential immovable property and amending Directives 2008/48/EC and 2013/36/EU
and Regulation (EU) No 1093/2010.
12
Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial
instruments and amending Directive 2002/92/EC and Directive 2011/61/EU.
13
Directive (EU) 2016/97 of the European Parliament and of the Council of 20 January 2016 on insurance
distribution.
14
Regulation (EU) 2019/1238 of the European Parliament and of the Council of 20 June 2019 on a pan-
European Personal Pension Product.
15
Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council of 13 July 2009 on the coordination of
laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable
securities.
16
Regulation (EU) No 1286/2014 of the European Parliament and of the Council of 26 November 2014 on key
information documents for packaged retail and insurance-based investment products.
5
improving consumer engagement, digital delivery and interaction with key information that allows
comparisons, interaction and customisation. This action should include improvements to the
disclosure of sustainability-related information, which would accelerate the uptake of sustainable
products by retail investors. The Commission will complete the assessment by Q1 2022.
The Commission will then table the necessary legislative amendments to address any possible
conflicts of interest emanating from the payment of inducements to distributors, as well as
weaknesses of the current disclosure framework, notably to seek better alignment of IDD, MiFID II
and PRIIPS. Where supported by a positive impact assessment, these amendments will be included
in IDD, MiFID II and PRIIPs.
B. The Commission will put forward a legislative proposal to amend MiFID II by
Q4 2021/Q1 2022 to reduce the administrative burden and information
requirements for a subset of retail investors. This will involve reviewing the
existing investor categorisation of retail vs. professional investors or the
introduction of a new category of qualified investors.
Q4 2021 /
Q1 2022
This measure seeks to improve the categorisation of investors within the MiFID II framework with a
view to reducing the administrative burden for companies as well as alleviating unnecessary
safeguards and information requirements for a subset of investors that are currently classified as
retail investors, although they have a good knowledge of financial markets and products. This will
be subject to an impact assessment.
C. Subject to a positive impact assessment carried out in the context of the
reviews of the IDD by Q1 2023 and MiFID II by Q4 2021, the Commission
will introduce a requirement for advisors to obtain a certificate that proves
that their level of knowledge and qualifications is sufficient to access the
profession, and shows that they take part in an adequate level of continuous
education. This aims to maintain a satisfactory level of advisor performance.
In addition, by Q1 2022 the Commission will assess the feasibility of setting up
a pan-EU label for financial advisors, which can be used to comply with the
requirement to obtain a certificate.
Q1 2023
Q4 2021
Q1 2022
These measures will ensure a level playing field among advisors and further improve the quality of
financial advice in the EU, including in relation to sustainability.
Action 9: Supporting people in their retirement
A. In order to strengthen the monitoring of the state of play as regards pension
adequacy in Member States, the Commission will seek to identify the relevant
data and methodology for developing pension dashboards with indicators.
B. In order to facilitate access to individualised pension information and raise
people's awareness as regards their future retirement income, the Commission
will seek to develop best practices for the set-up of national tracking systems.
Q4 2021
Q4 2021
The Commission will send a call for advice to European Insurance and Occupational Pensions
6
Authority (EIOPA) by Q4 2020 to (i) identify the data that providers of occupational pensions
should report to make it possible to develop pension dashboards with indicators and (ii) seek its
input on the development of best practices for the set-up of national tracking systems. The deadline
for receiving EIOPA's technical advice will be set as Q4 2021.
C. The Commission will launch a study to analyse auto-enrolment practices and
may analyse other practices to stimulate participation in occupational pension
schemes, with a view to developing best practices for such systems across
Member States.
Q3 2020
In Q3 2020, the Commission will launch an external study to analyse existing auto-enrolment
practices in occupation pension schemes, with a view to developing EU best practices. Auto-
enrolment is a mechanism whereby savers are automatically enrolled into a retirement savings
scheme, unless they actively opt out.
III. INTEGRATING NATIONAL CAPITAL MARKETS INTO A GENUINE SINGLE MARKET
Action 10: Alleviating the tax associated burden in cross-border investment
In order to lower tax-related costs for cross-border investors and prevent tax fraud, the
Commission will put forward a legislative initiative by Q4 2022, subject to a positive
impact assessment and in close consultation with Member States, as well as explore
additional ways to introduce a common, standardised, EU-wide system for withholding
tax relief at source.
Q4 2022
This work will take into account the OECD treaty relief and compliance enhancement17
(TRACE)
project and other EU initiatives, such us the Code of Conduct on withholding tax. 18
Action 11: Making the outcome of cross-border investment more predictable as
regards insolvency proceedings
A. To make the outcomes of insolvency proceedings more predictable, the
Commission will take a legislative or non-legislative initiative for minimum
harmonisation or increased convergence in targeted areas of core non-bank
insolvency by mid-2022.
Q2 2022
The initiative for a legislative or non-legislative instrument could include a definition of triggers for
insolvency proceedings, the ranking of claims (balancing interests of different types of creditors,
including secured/unsecured creditors in insolvency) and further core elements such as avoidance
actions or asset tracing. It will take into account the results of a public consultation as well as advice
from a group of experts and discussions with Member States. It will also be supported by an impact
assessment.
17
http://www.oecd.org/ctp/exchange-of-tax-information/treaty-relief-and-compliance-enhancement-trace.htm
18
https://ec.europa.eu/taxation_customs/sites/taxation/files/code_of_conduct_on_witholding_tax.pdf
7
B. To regularly assess the effectiveness of national loan insolvency systems, the
Commission and the EBA will analyse the possibility of making legal
amendments to reporting frameworks by Q1 2021. This could lead to legal
amendments in Q4 2022.
Q1 2021
Q4 2022
Building on experience from the benchmarking of national loan enforcement19
(including insolvency)
frameworks undertaken under the first CMU action plan, the Commission and the EBA will analyse
the possibility of making legal amendments to reporting frameworks. This would enable the EBA to
regularly update the Commission on the effectiveness of loan enforcement in Member States, without
disproportionately increasing the reporting burden. Where appropriate, possible legislative
amendments would be proposed in Q4 2022.
Action 12: Facilitating shareholder engagement
To facilitate investor engagement, in particular across borders, the Commission will
assess: (i) the possibility of introducing an EU-wide, harmonised definition of
'shareholder', and; (ii) if and how the rules governing the interaction between investors,
intermediaries and issuers as regards the exercise of voting rights and corporate action
processing can be further clarified and harmonised. The Commission will also examine
possible national barriers to the use of new digital technologies in this area.
Q3 2023
Q4 2021
This assessment will be carried out as part of the Commission’s evaluation of the implementation of
the Shareholder Rights Directive 220
(SRD 2), due to be published by Q3 2023. At this stage, and
after duly taking into account market developments after the SRD 2 and its Implementing
Regulation21
enter into force in September 2020, the Commission plans to investigate in particular the
following:
 the attribution and evidence of entitlements and the record date,
 the confirmation of the entitlement and the reconciliation obligation,
 the sequence of dates and deadlines,
 any additional national requirements (in particular, requirements of powers of attorney to
exercise voting rights), and
 communication between issuers and central securities depositories (CSDs) as regards timing,
content and format.
Particular attention will be paid to effectiveness and efficiency considerations, as well as legal
certainty aspects.
The Commission will also investigate, by Q4 2021, whether there are national regulatory barriers to
the use of new digital technologies that could make communication between issuers and shareholders
more efficient and facilitate the identification of shareholders by the issuers or the participation and
voting by shareholders in general meetings.
19
https://ec.europa.eu/info/publications/191203-study-loan-enforcement-laws_en
20
Directive (EU) 2017/828 of the European Parliament and of the Council of 17 May 2017 amending Directive
2007/36/EC as regards the encouragement of long-term shareholder engagement.
21
Commission Implementing Regulation (EU) 2018/1212 of 3 September 2018.
8
Action 13: Developing cross-border settlement services
To improve the cross-border provision of settlement services in the EU without
negatively impacting financial stability, the Commission will review the rules covering a
wide range of topics, including: (i) the cross-border provision of services by CSDs on
the basis of a CSD passport and (ii) the procedures and conditions under which CSDs
have been authorised to designate credit institutions or themselves to provide banking-
type ancillary services.
Q4 2021
This will be achieved through a targeted review of the Central Securities Depositories Regulation22
, to
be carried out by Q4 2021. Such a review is required under the Regulation and will be supported by
an impact assessment.
Before adopting the legislative proposal, by Q4 2020, the Commission will present a report on the
Regulation to the European Parliament and the Council. This report will reflect a broad consultation
with all stakeholders, including Member States and European Securities and Markets Authority
(ESMA).
Action 14: Consolidated tape
In order to create an integrated trading view across the EU and improve competition
between trading venues, the Commission will propose legislative changes that will
support the establishment of an effective and comprehensive post-trade consolidated
tape for equity and equity-like financial instruments.
Q4 2021
The Commission will ensure that the tape's coverage is comprehensive and that the quality of data is
adequate for the tape to provide added value for market participants, while taking into account costs
of the set-up and the use-case.
Action 15: Investment protection and facilitation
The Commission will propose to strengthen the investment protection and facilitation
framework in the EU.
Q2 2021
The action will be structured based on three pillars:
(i) substantive rules to ensure consistent and predictable protection of intra-EU investments;
(ii) better enforcement of these rules, to be ensured by improving the effectiveness of dispute
resolution mechanisms at national and/or EU level while guarateeing access to national
courts;
(iii) specific investment facilitation measures, for instance, consolidation of information on
rights and opportunities for investors in a single access point (for example on the Invest
EU portal23
) and promotion of mechanisms for preventive problem resolution by
stakeholders, as well as amicable dispute resolution.
22
Regulation (EU) No 909/2014 of the European Parliament and of the Council of 23 July 2014 on improving
securities settlement in the European Union and on central securities depositories and amending Directives
98/26/EC and 2014/65/EU and Regulation (EU) No 236/2012.
23
https://ec.europa.eu/eipp/desktop/en/index.html?2nd-language=en
9
Action 16: Supervision
The Commission will work towards an enhanced single rulebook for capital markets by
assessing the need for further harmonisation of EU rules and monitoring progress
towards supervisory convergence. It will take stock of what was achieved in Q4 2021
and consider proposing measures for stronger supervisory coordination or direct
supervision by the European Supervisory Authorities (ESAs).
The Commission is also carefully assessing the implications of the Wirecard case for the
regulation and supervision of EU capital markets will act promptly and decisively to
address any shortcomings that are identified in the EU legal framework.
Q4 2021
In full respect of the principle of subsidiarity, the Commission will systematically assess whether
further harmonisation of EU rules is warranted. An enhanced single rulebook and effective
supervision would level the playing field for market players and contribute to fair competition
between them.
In upcoming sectoral legislative reviews, the Commission will also reflect on the effectiveness of the
ESAs’ convergence powers to identify possible gaps or areas where strengthened powers would help
promote CMU. It will also consider whether convergence powers are being effectively used under the
existing governance. Finally, the Commission will carefully monitor whether there has been sufficient
progress on supervisory convergence for CMU to thrive. Should there be indications that the
supervisory set-up is inadequate for the desired level of market integration, stronger supervisory
coordination or direct supervision by the ESAs will be considered in future reviews, the next one
being due by the end of 2021.
The Commission is also carefully assessing the implications of the Wirecard case for the regulation
and supervision of EU capital market. It will take into account the conclusions of ongoing
investigations. In light of the information available to the Commission at this stage, the collapse of
Wirecard raises questions about the effectiveness of Wirecard’s corporate governance, external
statutory audit and supervision of financial information.


DA DA
EUROPA-
KOMMISSIONEN
Bruxelles, den 24.9.2020
COM(2020) 590 final
MEDDELELSE FRA KOMMISSIONEN TIL EUROPA-PARLAMENTET, RÅDET,
DET EUROPÆISKE ØKONOMISKE OG SOCIALE UDVALG OG
REGIONSUDVALGET
En kapitalmarkedsunion for mennesker og virksomheder — ny handlingsplan
Europaudvalget 2020
KOM (2020) 0590
Offentligt
1
INDLEDNING
I sin åbningstale til Europa-Parlamentet udtalte Kommissionens formand, Ursula von der
Leyen, følgende: "Lad os omsider fuldføre kapitalmarkedsunionen". Denne handlingsplan
indeholder de vigtigste foranstaltninger til opfyldelse af dette tilsagn.
Europa-Parlamentet og medlemsstaterne har ofte udtrykt og gentaget deres støtte til en
kapitalmarkedsunion. I december 2019 vedtog medlemsstaterne Rådets konklusioner1
om,
hvordan kapitalmarkedsunionen kan uddybes. I sin egen initiativbetænkning (INI)2
fra
september 2020 opfordrer Europa-Parlamentet Kommissionen og medlemsstaterne til at tage
afgørende skridt til at gennemføre kapitalmarkedsunionen.
Kommissionen vedtog den første handlingsplan for kapitalmarkedsunionen i 20153
. Siden da
har EU gjort betydelige fremskridt med hensyn til at etablere fundamentet. En uddybning af
kapitalmarkedsunionen er imidlertid kompleks, og ingen enkeltstående foranstaltning vil
gennemføre den. Derfor er den eneste løsning at bevæge sig støt fremad på alle de områder,
hvor der stadig er hindringer for kapitalens frie bevægelighed. Der er stadig meget, der skal
gøres, og nu er det på tide at øge ambitionsniveauet.
Mere end nogensinde før er der behov for stærk politisk støtte. Kapitalmarkedsunionen kan
fremskynde EU's genrejsning efter covid-19-pandemien. Den kan også stille de nødvendige
midler til rådighed for den europæiske grønne pagt,4
gøre Europa klar til den digitale
tidsalder og tage de sociale udfordringer op. For at dette kan ske, er der behov for en stærk
politisk vilje til at støtte de foranstaltninger, der er nødvendige for at gennemføre
kapitalmarkedsunionen. Men EU-institutionerne kan ikke nå de ønskede resultater alene.
Markedsdeltagerne og alle europæere skal gøre brug af de muligheder, som
kapitalmarkedsunionen giver, hvis dens mål skal nås.
I november 2019 samlede Kommissionen 28 meget erfarne industriledere, eksperter,
forbrugerrepræsentanter og akademikere i et forum på højt plan om kapitalmarkedsunionen. I
juni 2020 offentliggjorde forummet sin endelige rapport5
med 17 anbefalinger til
Kommissionen og medlemsstaterne med henblik på at fremme kapitalmarkedsunionen. En
anmodning om feedback om denne endelige rapport har givet Kommissionen synspunkter fra
en bredere vifte af interessenter. Kommissionen tog dette input med i sine overvejelser under
udviklingen af foranstaltningerne i denne handlingsplan.
1
Rådets konklusioner om uddybning af kapitalmarkedsunionen (5. december 2019) — 14815/19
2
Europa-Parlamentets betænkning om "Videre udvikling af kapitalmarkedsunionen: bedre adgang til
kapitalmarkedsfinansiering, navnlig for SMV'er, og yderligere fremme af detailinvestorers deltagelse"
(2020/2036 (INI)).
3
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Rådet, Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalg
og Regionsudvalget, "Handlingsplan for etablering af en kapitalmarkedsunion" (COM(2015) 468 final).
4
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Det Europæiske Råd, Rådet, Det Europæiske
Økonomiske og Sociale Udvalg og Regionsudvalget, "Den europæiske grønne pagt" (COM(2019) 640 final).
5
Final report of the high-level forum on the Capital Markets Union 'A new vision for Europe's capital markets'
https://ec.europa.eu/info/files/200610-cmu-high-level-forum-final-report_en.
2
I. KAPITALMARKEDSUNIONEN: HVORFOR OG HVORFOR NU
Hvad er kapitalmarkedsunionen?
Kapitalmarkedsunionen er EU's plan om at skabe et ægte indre marked for kapital i
hele EU. Den har til formål at få investeringer og opsparinger til at bevæge sig på tværs af
alle medlemsstater til gavn for borgere, investorer og virksomheder, uanset hvor de befinder
sig. Et fuldt fungerende og integreret marked for kapital vil gøre det muligt for EU's økonomi
at vokse på en bæredygtig måde og være mere konkurrencedygtig. Et økonomisk stærkere
Europa vil i højere grad tjene sine borgere og hjælpe EU til at spille en større rolle på den
globale scene.
Kapitalmarkedsunionen er afgørende for, at alle EU's vigtigste økonomisk-politiske mål
kan blive nået: genrejsning efter covid-19, en inklusiv og modstandsdygtig økonomi, der
tjener alle, omstillingen til en digital og bæredygtig økonomi og åben strategisk autonomi i en
stadig mere kompleks global økonomisk kontekst. For at nå disse mål er det nødvendigt at
foretage massive investeringer, som ikke alene kan klares med offentlige midler og
traditionel finansiering gennem banklån. Kun velfungerende, dybe og integrerede
kapitalmarkeder kan levere støtte i det omfang, der er nødvendigt for at komme ud af krisen
og styrke overgangen. Kapitalmarkedsunionen er ikke et mål i sig selv, men en
grundlæggende politik for fremskridt inden for de vigtigste europæiske prioriteter.
Kapitalmarkedsunionen er blevet mere presserende i lyset af den krise, som covid-19
har skabt. Offentlig støtte og banklån har hjulpet husholdninger og virksomheder med at
holde sig oven vande ved at tackle de kortsigtede likviditetsproblemer, der er forårsaget af
nedlukninger. For at forblive solvente på mellemlang og lang sigt har virksomhederne
imidlertid brug for en mere stabil finansieringsstruktur. EU's industri, navnlig SMV'er, som
udgør rygraden i vores økonomi, har brug for mere egenkapital for at komme ud af den
økonomiske krise og blive mere modstandsdygtig.
Opbygningen af kapitalmarkedsunionen tager tid. Bestræbelserne på at etablere et indre
marked for kapital blev indledt med Romtraktaten, men dette mål er endnu ikke nået.
Handlingsplanen fra 2015 indeholder nogle af de foranstaltninger, der er nødvendige for at
etablere en kapitalmarkedsunion, og mange af dem er nu blevet vedtaget og er ved at blive
gennemført. Dette er imidlertid ikke nok. Fremskridtene på nogle kontroversielle områder har
været langsomme. Der er stadig betydelige hindringer for en velfungerende
kapitalmarkedsunion på mange områder, herunder tilsyns-, skatte- og insolvenslovgivning.
Disse hindringer skyldes historie, skikke og kultur. De er dybt rodfæstede og vil tage tid at
fjerne.
Der findes ingen enkeltstående foranstaltning, der kan gennemføre kapitalmarkedsunionen.
Den eneste løsning er at bevæge sig fremad trin for trin på alle de områder, hvor der
stadig er hindringer for kapitalens frie bevægelighed. Dette kræver engagement og
beslutsomhed hos alle parter. Da opbygningen af kapitalmarkedsunionen er en gradvis
proces, der er baseret på at foretage mange små, men vigtige ændringer, er det vigtigt ikke at
glemme den globale vision for kapitalmarkedsunionen.
Visionen for kapitalmarkedsunionen
3
Kapitalmarkedsunionen bør skabe værdi for alle europæere, uanset hvor de bor og
arbejder. Den bør medføre, at de fordele, der allerede nydes hos de større etablerede
finanscentre, når ud til folk i de mindre medlemsstater. Virksomheder, herunder små og
mellemstore virksomheder, bør have adgang til finansiering, og investorer bør kunne
investere i projekter i hele EU. Kapital bør strømme derhen, hvor den kan gøre mest gavn og
bidrage til at opfylde langsigtede samfundsmæssige behov, navnlig i lyset af den grønne og
digitale omstilling. Markedsdeltagerne bør drage fordel af konkurrencedygtige og
gennemsigtige markeder. Adgang til oplysninger og infrastruktur bør være effektiv og ikke-
diskriminerende.
Forbrugerne bør have flere valgmuligheder med hensyn til deres opsparing og investeringer
og bør være velinformerede, herunder om bæredygtighedsaspekter, og være beskyttet på
passende vis, uanset hvor de befinder sig. Valget af finansielle produkter og tjenesteydelser
bør ikke afhænge af traditioner eller markedsstyrke, men være resultatet af et
konkurrencepræget valg. Der bør ikke være nogen eksplicitte eller implicitte hindringer for
grænseoverskridende investeringer. Hindringer på grund af nationale forskelle i lovgivning
og retshåndhævelse, beskatning og tilsyn bør reduceres og ikke hæmme de frie
kapitalbevægelser. Investeringsbeslutninger bør styres af et fælles regelsæt — det samme
regelsæt, der gælder direkte og på samme måde for alle markedsoperatører, uanset hvor de
befinder sig.
Hvorfor er kapitalmarkedsunionen endnu vigtigere nu?
1. Genrejsning
I dag er EU's højeste prioritet at komme ud af den hidtil usete økonomiske krise
forårsaget af covid-19-udbruddet. Kommissionen har foreslået Next Generation EU6
— et
midlertidigt nødgenopretningsinstrument til afhjælpning af de umiddelbare økonomiske og
sociale skader forårsaget af covid-19-pandemien, kickstart af genrejsningen og forberedelse
af en bedre og grønnere fremtid for den næste generation. Derudover har de europæiske
institutioner og medlemsstaterne truffet ekstraordinære foranstaltninger og tilført offentlige
midler i et hidtil uset omfang for at håndtere den folkesundhedsmæssige nødsituation,
beskytte folks job og indtægter og holde virksomheder oven vande. Bankerne har hidtil i det
store og hele fortsat ydet lån til virksomheder. Selv om denne finansiering er absolut
nødvendig for EU's kortsigtede genrejsning, vil den imidlertid ikke være tilstrækkelig i
betragtning af finansieringsbehovenes omfang og forventede varighed. Markedsfinansiering
vil være den livsnerve, der understøtter genrejsningen og den fremtidige vækst på lang
sigt.
Kapitalmarkedsunionen er også vigtig for EU's genrejsningsplan. Der vil være behov for
dybe og likvide kapitalmarkeder, således at Kommissionen kan tilvejebringe den nødvendige
finansiering til EU. Samtidig er en så omfattende udstedelse en mulighed for EU's finansielle
system: Det kan tiltrække flere investorer og udstedere på verdensplan til eurodenominerede
finansielle instrumenter, hvorved euroens internationale rolle fremmes.
6
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Det Europæiske Råd, Rådet, Det Europæiske
Økonomiske og Sociale Udvalg og Regionsudvalget med titlen "Et vigtigt øjeblik for Europa: Genopretning og
forberedelser til den næste generation" (COM(2020) 456 final).
4
Regeringer, regioner og kommuner vil også have behov for dybe og likvide markeder
for at skaffe de midler, de har brug for til at understøtte økonomien, investere i offentlig
infrastruktur og imødekomme de sociale behov, der opstår som følge af krisen.
Kapitalmarkedsunionen er også afgørende for at mobilisere private investeringer i
virksomheder og supplere den offentlige støtte. Den medfører en række forskellige
finansieringsmuligheder, mindsker afhængigheden af en enkelt kilde til eller en enkelt
leverandør af finansiering og mindsker finansieringskløften. Virksomheder af alle størrelser
— og navnlig SMV'er — har brug for solide, markedsbaserede finansieringskilder. Dette var
allerede tilfældet før covid-19, men det vil være endnu vigtigere for genrejsningen, hvis
bankernes udlån ikke længere er tilstrækkelige. Covid-19 vil sandsynligvis føre til
omstrukturering af mange virksomheder. Utilstrækkelig og mangelfuld finansiering og
mangel på egenkapital i finansieringsstrukturen svækker virksomhederne og vil forsinke
genrejsningen, hvilket bringer Europa i en ufordelagtig position i forhold til andre økonomier
med mere diversificerede finansieringsstrukturer.
Endelig er kapitalmarkedsunionen afgørende for at opbygge modstandsdygtighed over
for fremtidige asymmetriske chok, der kun berører nogle få medlemsstater. Ved at skabe et
solidt grundlag for en bedre og mere geografisk spredt privat risikodeling støtter
kapitalmarkedsunionen bankunionens og Den Økonomiske og Monetære Unions
funktionsmåde. Fuldførelsen af bankunionen vil også støtte en hurtigere integration af de
europæiske kapitalmarkeder.
2. Grøn og digital omstilling
Håndtering af klima- og biodiversitetskriser samt bredere miljømæssige udfordringer
kræver enorme investeringer, som kapitalmarkedsunionen kan hjælpe med at
mobilisere og kanalisere. Den europæiske grønne pagt er EU's nye vækststrategi og
køreplanen for at gøre EU's økonomi bæredygtig. Det skønnes, at der i forhold til det
foregående årti vil være behov for yderligere energirelaterede investeringer for 350 mia. EUR
hvert år for at nå målet om at reducere drivhusgasemissionerne med 55 % i 20307
.
Investeringsplanen for den europæiske grønne pagt har til formål at fremme bæredygtige
investeringer. Men offentlige midler vil ikke i tilstrækkeligt omfang kunne dække disse
finansieringsbehov. Der er behov for et effektivt indre marked for kapital for at mobilisere de
nødvendige midler og sikre, at bæredygtighedshensyn konsekvent indarbejdes i
finansieringsbeslutninger. Kommissionen vil fremlægge en fornyet strategi for bæredygtig
finansiering for at øge private investeringer i bæredygtige projekter og aktiviteter. Med
opbakning fra dybe kapitalmarkeder vil denne strategi støtte de foranstaltninger, der er fastsat
i den europæiske grønne pagt, med henblik på at håndtere klima- og miljørisici og integrere
dem i EU's finansielle system.
Digitaliseringen vil også fortsat kræve betydelige private investeringer, hvis EU's
økonomi skal forblive konkurrencedygtig på verdensplan. Som allerede anført i EU's
strategi for "Europas digitale fremtid i støbeskeen" har innovative virksomheder brug for
finansiering, som kun kapitalmarkederne kan tilvejebringe. Dette skyldes til dels, at mange af
disse virksomheder ikke har den fysiske sikkerhed, der kræves for banklån. Dette er endnu en
grund til, at det haster med at uddybe kapitalmarkedsunionen. Evnen til at kunne følge med
7
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Rådet, Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalg
og Regionsudvalget med titlen "Europas øgede klimaambitioner for 2030" (COM(2020) 562 final).
5
den teknologiske udvikling er også afgørende for, at EU's finansielle sektor kan blive mere
effektiv, forbedre adgangen til kapital og tjene Europas befolkning bedre samt forblive
konkurrencedygtig på verdensplan. Kommissionen fremlægger en digital
finansieringsstrategi8
, der skal udnytte potentialet i digital finansiering med hensyn til
innovation og konkurrence og samtidig mindske risici.
SMV'er skal støttes i deres bestræbelser på at opfylde målene for den grønne og digitale
omstilling. Kapitalmarkedsunionen vil forbedre SMV'ernes muligheder for at få adgang til
finansiering og dermed bidrage til at opfylde målene i EU's SMV-strategi for et
bæredygtigt og digitalt Europa fra marts 20209
.
Strategierne for kapitalmarkedsunionen, bæredygtig finansiering, digital finansiering
og SMV'er styrker hinanden gensidigt. De er en fælles pakke af foranstaltninger, der skal
styrke Europas økonomi, gøre den mere konkurrence- og bæredygtig og tjene borgerne og
virksomhederne bedre.
3. En mere inklusiv økonomi
Kapitalmarkedsunionen er også vigtig for at skabe en mere inklusiv og
modstandsdygtig økonomi og et mere modstandsdygtigt samfund. Evnen til at få
økonomien til at tjene alle afhænger af integrerede kapitalmarkeder og passende incitamenter
til at fremme investeringer i socialt og miljømæssigt bæredygtige aktiviteter. Dybe og
integrerede markeder letter en effektiv kapitalallokering og spiller en nyttig rolle i en tid med
samfundsmæssige ændringer. De støtter vækst og beskæftigelse og bidrager dermed til
borgernes økonomiske velfærd.
Kapitalmarkedsunionen kan også bidrage til at imødegå de udfordringer, der følger af
Europas aldrende befolkninger. Stærke markedsbaserede pensionssystemer har potentiale
til at supplere offentlige pensioner og tage bedre hensyn til behovene hos aldrende
befolkninger, forudsat at de udformes bredt og inklusivt. De vil dermed bidrage til en
tilstrækkelig og bæredygtig indkomst for ældre mennesker. Jo mere udviklede
kapitalmarkederne er, desto lettere er borgernes adgang til finansielle produkter og løsninger,
der passer til deres behov og præferencer. Kapitalmarkedsunionen har til formål at stille
kapitalmarkederne til rådighed for borgerne, således at de både tilbydes bæredygtige
investeringsmuligheder og stærk investorbeskyttelse.
Den detailinvesteringsstrategi, som Kommissionen vil forelægge i første halvdel af 2022,
bør fokusere på de enkelte investorers interesser. Den vil have til formål at sikre, at
detailinvestorer kan drage fuld nytte af kapitalmarkederne, og at reglerne er
sammenhængende på tværs af de retlige instrumenter. En individuel investor bør drage fordel
af: i) tilstrækkelig beskyttelse, ii) ikke-forudindtaget rådgivning og retfærdig behandling, iii)
åbne markeder med en bred vifte af konkurrencedygtige og omkostningseffektive finansielle
tjenesteydelser og produkter og iv) gennemsigtige, sammenlignelige og forståelige
produktoplysninger. EU-lovgivningen bør være fremsynet og afspejle den igangværende
8
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Det Europæiske Råd, Rådet, Det Europæiske
Økonomiske og Sociale Udvalg og Regionsudvalget, "Digital Finance Strategy for Europe" (COM(2020) 591
final).
9
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Rådet, Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalg
og Regionsudvalget med titlen "En SMV-strategi for et bæredygtigt og digitalt Europa" (COM(2020) 103 final).
6
udvikling inden for digitalisering og bæredygtighed samt det stigende behov for
pensionsopsparinger.
4. EU's globale konkurrenceevne og åbne strategiske autonomi
En kapitalmarkedsunion giver mindre kapitalmarkeder mulighed for at indhente større
og mere udviklede kapitalmarkeder, og lokale virksomheder får mulighed for at vokse
og blive til globale aktører. Den har potentiale til at gøre Europas økonomi mere innovativ
og konkurrencedygtig, således at den kan klare sig i den global konkurrence. Større og mere
integrerede markeder bidrager til, at EU samlet set gøres til et større og dybere marked for
kapital, som er til gavn for indenlandske investorer, og til, at EU gøres mere attraktivt for
udenlandske investorer. Dette gavner ikke kun store virksomheder, der allerede er aktive på
de globale markeder. Det rummer også store muligheder for mindre lokale virksomheder med
lovende forretningsmodeller, som således kan tiltrække globale investorer og modtage den
kapital, der er nødvendig for at opskalere og opbygge varemærkegenkendelse. Et stort og
reelt integreret indre marked for kapital, der understøttes af passende skatteregler10
, vil være
grundlaget for, at EU's finansielle virksomheder kan vokse sig stærke og blive virkelig
konkurrencedygtige på verdensplan.
En kapitalmarkedsunion er en forudsætning for en stærkere international rolle for
euroen og Europas åbne strategiske autonomi. En valuta, der anvendes i vid udstrækning i
forbindelse med internationale transaktioner, er afhængig af, at der findes store, likvide, dybe
og dynamiske indenlandske finansielle markeder, der understøttes af troværdige og
bæredygtige penge-, finans- og reguleringspolitikker. Et dynamisk, integreret og dybt
kapitalmarked vil gøre Europa mere attraktivt for globale investorer og fremme
tilstrømningen af udenlandsk kapital. Det vil øge vægten af euro-denominerede værdipapirer
i den globale økonomi og styrke modstandsdygtigheden hos EU's markedsinfrastruktur.
Brexit har en betydelig indvirkning på kapitalmarkedsunionen. Det forstærker yderligere
behovet for, at EU har velfungerende og integrerede kapitalmarkeder. EU's kapitalmarkeder
består af flere finanscentre af forskellig størrelse og specialisering. Et styrket fælles regelsæt
og effektivt tilsyn vil være afgørende for at undgå regelarbitrage, forumshopping og et kapløb
mod bunden med hensyn til tilsyn.
EU's indflydelse i udformningen af internationale regler og standarder afhænger også
af udviklingen af stærke hjemmemarkeder. EU er nødt til at udvikle sin egen kritiske
markedsinfrastruktur og sine egne tjenester. Veludviklede markeder er en nødvendig
forudsætning for EU's finansielle og økonomiske uafhængighed. Dette går hånd i hånd med
fremme af en stærkere international rolle for euroen. Samtidig er det vigtigt, at EU forbliver
åbent for globale finansmarkeder med henblik på at tiltrække investorer og støtte europæiske
virksomheders globale konkurrenceevne.
II. FORANSTALTNINGER
Kommissionen har i vid udstrækning truffet de foranstaltninger, der blev bebudet i
handlingsplanen for kapitalmarkedsunionen fra 2015 og midtvejsevalueringen af
10
Kommissionen vil vedtage et lovgivningsforslag om ajourføring af momsreglerne for finansielle
tjenesteydelser i 2021.
7
handlingsplanen fra 201711
. Europa-Parlamentet og medlemsstaterne blev enige om 12 ud af
13 lovgivningsforslag, selv om Kommissionens foreslåede ambitionsniveau ikke er blevet
fastholdt i dem alle.
Samtidig er der stadig nogle hindringer for et indre marked, som stadig vil eksistere, når alle
de allerede foreslåede lovgivningsmæssige foranstaltninger begynder at finde anvendelse.
Derfor skal det første sæt foranstaltninger i forbindelse med kapitalmarkedsunionen suppleres
med nye foranstaltninger, herunder foranstaltninger, der imødekommer de nye udfordringer,
der er opstået. Overgangen til en kapitalmarkedsunion er fortsat en langsigtet strukturel
reform på EU-plan, som kræver tid, indsats, ressourcer og — frem for alt — urokkeligt
politisk engagement.
Med denne nye handlingsplan opstiller Kommissionen en liste over foranstaltninger, der skal
skabe afgørende fremskridt hen imod gennemførelsen af kapitalmarkedsunionen. De tager
hensyn til og bygger på de foranstaltninger, som Kommissionen foreslog den 24. juli for at få
kapitalmarkederne til at arbejde for den økonomiske genrejsning.
Kommissionen forpligter sig til 16 foranstaltninger med henblik på at nå disse tre
hovedmål:
1) at støtte en grøn, digital, inklusiv og modstandsdygtig økonomisk genrejsning ved at
gøre finansiering mere tilgængelig for europæiske virksomheder
2) at gøre EU til et endnu sikrere sted for enkeltpersoner at opspare og foretage
langsigtede investeringer
3) at integrere de nationale kapitalmarkeder i et ægte indre marked.
Bilaget til dette dokument indeholder yderligere, mere tekniske oplysninger om de
foranstaltninger, der er beskrevet nedenfor.
1. FORANSTALTNINGER, SOM SKAL STØTTE EN GRØN, DIGITAL, INKLUSIV OG
MODSTANDSDYGTIG ØKONOMISK GENREJSNING VED AT GØRE FINANSIERING MERE
TILGÆNGELIG FOR VIRKSOMHEDER
Styrken af den økonomiske genrejsning efter covid-19 vil i høj grad afhænge af, om der
er tilstrækkelige midler til rådighed for virksomhederne i EU. De europæiske banker har
nu et bedre kapitalgrundlag end før den seneste finansielle krise. EU har desuden truffet
foranstaltninger, som skal forbedre deres muligheder for at kanalisere midler til virksomheder
og husholdninger. Erhvervssektoren vil dog starte genrejsningen med højere gældsniveauer
og få brug for flere egenkapitalinvesteringer. Det høje niveau for indenlandske opsparinger
og åbenhed i EU's finansielle system over for globale investorer bør bidrage til at
tilvejebringe denne finansiering.
Finansiering for virksomheder gennem obligationer og privat egenkapital har i stigende
grad spillet en vigtig supplerende rolle i forbindelse med banklån i de seneste år. Dette
11
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Rådet, Det Europæiske Økonomiske og Sociale
Udvalg og Regionsudvalget om midtvejsevalueringen af handlingsplanen for kapitalmarkedsunionen
(COM(2017) 292 final).
8
skyldes også foranstaltninger truffet i henhold til den første handlingsplan for
kapitalmarkedsunionen. Adgangen til visse former for finansiering, f.eks. offentlig
egenkapital, er dog fortsat begrænset. De nye foranstaltninger, der foreslås i denne
handlingsplan, har til formål yderligere at lette anvendelsen af markedsfinansiering og hjælpe
virksomhederne med at gøre brug af alle tilgængelige finansieringskilder.
For at gøre virksomhederne mere synlige for grænseoverskridende investorer, integrere
de nationale kapitalmarkeder bedre og lette deres adgang til markedsfinansiering skal
de retlige rammer skabe den rette balance mellem på den ene side at tilvejebringe relevante
oplysninger om investeringsmulighederne for investorerne og på den anden side at minimere
virksomhedernes byrde med at indberette disse oplysninger.
Kommissionen vil afhjælpe manglen på tilgængelige og sammenlignelige virksomhedsdata
for investorer. Fragmenteret adgang til spredte virksomhedsoplysninger og manglende
virksomhedskreditvurderinger afskrækker grænseoverskridende og globale investeringer og
stiller især mindre nationale kapitalmarkeder i en ugunstig position. Problemfri, EU-
dækkende adgang til virksomhedsdata i sammenlignelige digitale formater vil reducere
informationssøgningsomkostningerne for grænseoverskridende investorer og udvide
investorgrundlaget for virksomheder. Samtidig vil det bidrage til en bedre integration af
mindre lokale kapitalmarkeder og støtte genrejsningen. De oplysninger, der skal dækkes, bør
afspejle investorernes behov og interesserne hos en bredere kreds af brugere. Dette bør derfor
også forbedre tilgængeligheden af og adgangen til bæredygtighedsrelaterede data, styre flere
investeringer i retning af bæredygtige aktiviteter og bidrage til at opfylde målene for den
europæiske grønne pagt.
Foranstaltning nr. 1: Kommissionen vil foreslå, at der oprettes en platform for hele EU (et
fælles europæisk adgangspunkt), der giver investorer uhindret adgang til finansielle og
bæredygtighedsrelaterede virksomhedsoplysninger.
Børsnotering er for besværlig og bekostelig, især for SMV'er. En målrettet forenkling af de
eksisterende børsregler vil mindske efterlevelsesomkostningerne for SMV'er og fjerne en
betydelig hindring, der afholder dem fra at udnytte mulighederne på offentlige
markeder. En stor administrativ byrde, høje omkostninger til børsnotering og overholdelse
af børsreglerne afskrækker mange virksomheder fra at træde ind på offentlige markeder.
Dette begrænser de tilgængelige finansieringsmuligheder for virksomheder, der er villige til
at opskalere og vokse. Dette er så meget desto mere relevant efter krisen, hvor især mindre
virksomheder har behov for uhindret adgang til egenkapitalfinansiering. Med udgangspunkt i
de foranstaltninger, der allerede er truffet i henhold til den første handlingsplan for
kapitalmarkedsunionen, for yderligere at fremme SMV-vækstmarkeder vil en afbalanceret
forenkling af de eksisterende regler give mulighed for en mere forholdsmæssig behandling af
SMV'er uden at forringe markedets integritet og investorbeskyttelsen.
Foranstaltning nr. 2: For at fremme og diversificere små og innovative virksomheders
adgang til finansiering vil Kommissionen søge at forenkle børsreglerne for offentlige
markeder.
For at supplere foranstaltningerne vedrørende børsregler vil Kommissionen fortsætte sit
arbejde med at oprette en fond til børsnotering af SMV'er for at gøre det lettere for små
virksomheder og virksomheder med høj vækst, navnlig i sektorer af strategisk betydning for
EU, at rejse kapital og finansiere deres vækst. Covid-19-krisen ændrede i alvorlig grad EU's
9
økonomiske landskab, og der er derfor behov for en fornyet ambition om at støtte
finansieringen af mindre virksomheder og innovative vækstvirksomheder. Dette gør det
endnu mere presserende, at der hurtigst muligt oprettes en ambitiøs SMV-fond.
Kommissionen vil også fortsætte sit arbejde med at støtte udviklingen af lokale offentlige
markeder, navnlig ved at undersøge, hvordan aktiemarkedsindekser kan understøtte
likviditeten i SMV'ers egenkapital.
Der er behov for yderligere støtte til investeringsinstrumenter, der kanaliserer
finansiering til langsigtede investeringsprojekter. Europæiske langsigtede
investeringsfonde (ELTIF'er) er specialiserede instrumenter, der stiller langsigtet finansiering
til rådighed for unoterede virksomheder, noterede SMV'er og projekter vedrørende
bæredygtig energi, transport og social infrastruktur for at støtte grøn vækst. Da der på
nuværende tidspunkt kun er meget få af disse fælleseuropæiske fonde, vil det være
hensigtsmæssigt at revidere de lovgivningsmæssige rammer for at fremme deres udbredelse.
Ændringer af den lovgivningsmæssige ramme og øgede incitamenter til at anvende ELTIF-
fondsstrukturen kunne fremme indførelsen af fælleseuropæiske langsigtede investeringsfonde
og i sidste ende kanalisere flere midler, herunder fra detailinvestorer, over i EU's
realøkonomi.
Foranstaltning nr. 3: Kommissionen vil revidere de lovgivningsmæssige rammer for
europæiske langsigtede investeringsfonde12
med henblik på at kanalisere mere langsigtet
finansiering over i virksomheder og infrastrukturprojekter, navnlig dem, der bidrager til
målet om intelligent, bæredygtig og inklusiv vækst.
Finansieringsstrukturernes rekapitalisering bør skabe et strukturelt solidt grundlag for
EU's virksomheder og bidrage til at undgå overdreven gældsætning, hvilket vil kunne skabe
finansieringsmæssige problemer for virksomheder i fremtiden. Virksomhedernes
gældsniveauer var allerede høje før krisen, og covid-19-pandemien forårsagede et betydeligt
indtægtstab og førte til yderligere gældsakkumulering. Derfor er virksomhederne nødt til at
forbedre deres egenkapital. Egenkapital er særlig vigtig for nystartede, hurtigtvoksende,
innovative virksomheder og vækstvirksomheder, der er villige til at konkurrere globalt.
Egenkapitalens rolle skal også styrkes for at fremme den bæredygtige omstilling, da
projekter, der forfølger bæredygtige mål, kræver finansiering over lang tid. Desuden er det
nødvendigt at gøre noget ved de skattemæssige fordele ved gældsstiftelse for at fjerne
uberettigede skattemæssige incitamenter til lånefinansiering.
Tilskyndelse af institutionelle investorer til at foretage flere langsigtede investeringer vil
være af afgørende betydning for at støtte rekapitalisering i erhvervssektoren.
Forsikringsselskaber er blandt de største institutionelle investorer. De har imidlertid reduceret
deres langsigtede aktiver i løbet af de sidste femten år, og andelen af deres investeringer i
realøkonomien og infrastrukturen er fortsat begrænset. Forsikringsselskabers deltagelse i
langsigtede investeringer, navnlig egenkapital, kan støttes ved at sikre, at de tilsynsmæssige
rammer på passende vis afspejler forsikringsvirksomhedens langsigtede karakter og afbøder
virkningerne af kortsigtede markedsforstyrrelser på forsikringsselskabernes solvens. Desuden
kan bankernes rolle som institutionelle investorer øges yderligere ved at lette deres
investeringer og styrke deres evne til at bygge videre på deres store kundegrundlag. Banker
12
Forordning om europæiske langsigtede investeringsfonde (EU) 2015/760.
10
og investeringsselskaber bør være i stand til at investere og "skabe markeder" (eller støtte
likviditet) i egenkapital, samtidig med at de er underlagt passende tilsynsmæssig behandling.
Foranstaltning nr. 4: Kommissionen vil søge at fjerne lovgivningsmæssige hindringer for, at
forsikringsselskaber foretager langsigtede investeringer, uden at skade den finansielle
stabilitet og beskyttelsen af forsikringstagerne. Den vil også søge at sikre en passende
tilsynsmæssig behandling af bankernes langsigtede investeringer i SMV'ers egenkapital.
Desuden vil den vurdere mulighederne for at fremme market making-aktiviteter hos banker
og andre finansielle virksomheder.
Med deres store kundegrundlag har bankerne mulighed for at spille en endnu større rolle med
hensyn til at yde finansiering til virksomheder — ud over traditionel långivning eller
egenkapitalinvestering. Hvis bankerne ikke har kapacitet eller vilje til at yde kredit, kan de i
stedet lede SMV'er til alternative finansieringskilder. Hvis en bank på nuværende
tidspunkt afviser et lån til en SMV, skal den begrunde sit afslag, hvis denne SMV anmoder
om en forklaring. Hvis banken proaktivt henviser afviste SMV'er til alternative
finansieringskilder, vil det give disse virksomheder mulighed for at spare på omkostningerne
ved at søge efter alternativer og øge det generelle kendskab til markedsbaseret finansiering.
Sådanne henvisninger kan bygge på det arbejde, der allerede er udført i henhold til den
tidligere handlingsplan for kapitalmarkedsunionen, for at hjælpe bankerne med at styrke den
feedback, de giver, når de afslår låneansøgninger fra SMV'er.
Foranstaltning nr. 5: Kommissionen vil vurdere fordelene ved og gennemførligheden af at
indføre et krav om, at bankerne skal lede SMV'er, hvis låneansøgning de har afslået, til
alternative finansieringskilder.
Kapitalmarkeder kan også hjælpe bankerne med at øge deres kapacitet til at yde lån til
økonomien. Bankerne kan overføre nogle af deres lån til institutionelle investorer ved at gøre
dem til omsættelige værdipapirer. Denne proces — kendt som securitisering — giver
bankerne mulighed for at overføre kreditrisiko og frigøre kapital til lån til virksomheder. Den
er især relevant i forbindelse med genrejsning, når bankerne er under pres for at yde kredit til
især SMV'er og dermed udvide deres balancer. Under denne proces kan man også mobilisere
finansiering til den grønne omstilling gennem grøn securitisering. Da securitisering indebærer
oprettelse af finansielle instrumenter, der samler individuelle aktiver, giver den investorerne
betydelige diversificeringsfordele. Da overophedede og overdrevent komplekse
securitiseringsmarkeder bidrog til den seneste finansielle krise, skal denne aktivitet reguleres
på passende vis. Kommissionen har for nylig foreslået målrettede ændringer af
securitiseringsregler for at sætte bankerne i stand til at udvide deres långivning og frigøre
deres balancer for misligholdte eksponeringer. På grundlag heraf kan yderligere tilpasninger
af reglerne gøre EU's securitiseringsmarkeder mere befordrende for kreditgivning, samtidig
med at EU's finansielle stabilitet bevares.
11
Foranstaltning nr. 6: Med henblik på at opskalere securitiseringsmarkedet i EU vil
Kommissionen gennemgå den nuværende lovgivningsmæssige ramme for securitisering for at
forbedre bankernes kreditgivning til EU-virksomheder, navnlig SMV'er13
.
2. EU SKAL GØRES TIL ET ENDNU SIKRERE STED FOR ENKELTPERSONER AT SPARE OP OG
FORETAGE LANGSIGTEDE INVESTERINGER
Europa har en af de højeste personlige opsparingskvoter i verden. Detailinvestorernes
deltagelse på kapitalmarkederne er dog fortsat meget lav i forhold til andre økonomier.
Dette gør, at EU's virksomheder og EU's økonomi generelt set går glip af hårdt tiltrængte
langsigtede investeringer. Det har heller ikke været til gavn for folk, hvis opsparinger
genererer lave eller endog negative realrentesatser. De enkelte investorer, som ikke desto
mindre investerer på EU's kapitalmarkeder, bør i mange tilfælde have mulighed for at få et
højere afkast, end det i øjeblikket er tilfældet. På nuværende tidspunkt drager
detailinvestorer ikke tilstrækkelig fordel af de investeringsmuligheder, som
kapitalmarkederne tilbyder, og de kan ikke i tilstrækkelig grad imødekomme deres
pensionsbehov.
Den lovgivningsmæssige ramme bør understøtte et rimeligt investeringsresultat for
detailinvestorer, bidrage til at opbygge tillid og tiltro til kapitalmarkederne og fremme deres
deltagelse. En øget deltagelse hos detailinvestorer vil gøre det muligt at kanalisere
langsigtede opsparinger over i virksomheder, forbedre deres adgang til finansiering,
fremskynde den økonomiske genrejsning og den grønne og digitale omstilling.
Pandemien og den deraf følgende volatilitet på aktiemarkedet påvirkede de individuelle
investorers tillid til kapitalmarkederne, hvilket har en indvirkning på de langsigtede
investeringer. Den styrede risikosky husholdninger tilbage til bankindskud. På et tidspunkt,
hvor det yderligere pres på de offentlige udgifter svækker de lovbestemte pensioners
bæredygtighed, bliver det vigtigere at ty til privatfinansierede pensionspuljer.
Der er flere grunde til, at detailinvestorer kun deltager i begrænset omfang på
kapitalmarkederne. Begrænset sammenlignelighed med lignende investeringsprodukter,
som er reguleret af forskellig lovgivning, og som derfor er underlagt forskellige
oplysningskrav, forhindrer individuelle investorer i at træffe informerede investeringsvalg.
Samtidig er detaildistributionssystemernes nuværende struktur og funktioner ofte ikke
tilstrækkeligt konkurrencedygtige og omkostningseffektive.
Finansiel forståelse er en vigtig færdighed, når det drejer sig om at træffe gode
beslutninger om personlig økonomi, men mange behersker endnu ikke denne færdighed.
Solid finansiel forståelse er grundlaget for borgernes evne til at træffe gode finansielle
beslutninger og for deres finansielle velfærd. Det er også mere sandsynligt, at personer, der
har finansiel forståelse, drager fordel af de muligheder, som kapitalmarkederne giver,
herunder for bæredygtige investeringer.
13
Ud over at styrke securitiseringsmarkedet vil Kommissionen fortsætte med at vurdere muligheden for at
indføre et "dual recourse"-instrument kaldet European Secured Notes. Som fastsat i Europa-Parlamentets og
Rådets direktiv (EU) 2019/2162 af 27. november 2019 om udstedelse af dækkede obligationer og offentligt
tilsyn med dækkede obligationer skal den forelægge Europa-Parlamentet og Rådet en rapport senest den 8. juli
2024.
12
Foranstaltning nr. 7: Kommissionen vil foretage en vurdering af mulighederne for udvikling
af en europæisk ramme for finansiel kompetence. Den vil også vurdere muligheden for at
indføre et krav til medlemsstaterne om at fremme læringstiltag, der støtter finansiel
uddannelse, navnlig i forbindelse med ansvarlig og langsigtet investering.
Finansiel forståelse er afgørende for effektiv beslutningstagning, men detailinvestorer bør
også være behørigt beskyttet mod det finansielle systems komplekse aspekter. I EU-
reglerne er der allerede indført foranstaltninger for at beskytte investorerne, herunder gennem
offentliggørelse af oplysninger om finansielle produkter. De dokumenter, der er udarbejdet i
henhold til forskellige regler, opfattes imidlertid ofte som lange, komplekse, vanskelige at
forstå, vildledende og inkonsekvente og giver derfor ikke detailinvestorer et godt grundlag
for deres beslutninger.
Disse dokumenter kan også medføre overvældende store informationsmængder for
avancerede investorer, som muligvis ikke har behov for de samme oplysninger og garantier
som uerfarne investorer. Det er unødvendigt besværligt for udbydere af finansielle
tjenesteydelser at fremlægge disse dokumenter. Endvidere er der bekymring for, at
tilskyndelser, der betales af investeringsproduktudviklere til distributører, kan skabe
interessekonflikter, som påvirker de finansielle rådgiveres kvalitet og objektivitet i en negativ
retning på trods af de eksisterende garantier.
Finansielle rådgivere spiller en afgørende rolle som vogtere af det finansielle system.
Deres kvalifikationer, viden og færdigheder varierer dog fortsat fra medlemsstat til
medlemsstat. For at mindske risikoen for uhensigtsmæssigt salg, herunder med hensyn til
bæredygtighed, øge individuelle investorers tillid til rådgivning og skabe lige vilkår for
markedsoperatører, der tilbyder rådgivning i forskellige medlemsstater, bør visse faglige
standarder for rådgivere fastsættes eller forbedres yderligere.
Foranstaltning nr. 8: Kommissionen vil vurdere de gældende regler for tilskyndelser og
videregivelse af oplysninger og om nødvendigt foreslå en ændring af de eksisterende retlige
rammer for detailinvestorer, så de kan modtage rimelig rådgivning og klare og
sammenlignelige produktoplysninger. Den vil også foreslå, hvordan man kan mindske
informationsmængderne for erfarne detailinvestorer, forudsat at der træffes passende
sikkerhedsforanstaltninger. Endelig vil den søge at forbedre niveauet af faglige
kvalifikationer for rådgivere i EU og vurdere, om det er muligt at oprette et EU-mærke for
finansielle rådgivere.
EU's befolkning bliver ældre14
. Med en længere forventet levetid er folk i stigende grad
nødt til at foretage langsigtede investeringer, så de får et større bæredygtigt udbytte og en
passende supplerende indtægt til deres pension. Ved at tilbyde forbrugerne en ny
paneuropæisk mulighed for at spare op til pension er det paneuropæiske personlige
pensionsprodukt (PEPP) allerede et stort skridt i denne retning. Som supplement til de
eksisterende overvågningsværktøjer med mere detaljerede oplysninger om
arbejdsmarkedsrelaterede pensionsordninger vil pensionsdashboards give medlemsstaterne et
mere omfattende overblik over, hvor tilstrækkelige deres pensionssystemer er, og tilskynde
dem til at afhjælpe mangler og udveksle bedste praksis. Individuelle
14
Se Europa-Kommissionens rapport om konsekvenserne af de demografiske forandringer, 2020.
13
pensionssporingssystemer vil give borgerne et overblik over deres fremtidige
pensionsindtægter baseret på deres rettigheder i alle de pensionsordninger, de deltager i, eller
det forventede afkast af de langsigtede produkter, de investerer i. Folk bør tilskyndes til at
supplere offentlige pensioner med livslang opsparing og investering, herunder gennem en
mere aktiv deltagelse i arbejdsmarkedsrelaterede pensionsordninger. Dette vil sætte dem i
stand til at drage fordel af en mere passende pensionsindtægt og gøre det muligt at finansiere
den langsigtede vækst i realøkonomien samt den grønne og digitale omstilling.
Foranstaltning nr. 9: Kommissionen vil fremme overvågningen af pensionernes
tilstrækkelighed i medlemsstaterne gennem udvikling af pensionsdashboards. Den vil også
udvikle bedste praksis for oprettelse af nationale sporingssystemer for de enkelte europæere.
Endelig vil den iværksætte en undersøgelse med henblik på at analysere praksis for
automatisk tilmelding og kan analysere andre former for praksis til at stimulere deltagelse i
arbejdsmarkedsrelaterede pensionsordninger med henblik på at udvikle bedste praksis for
sådanne systemer på tværs af medlemsstaterne.
3. INTEGRATION AF DE NATIONALE KAPITALMARKEDER I ET ÆGTE INDRE MARKED
Omfanget af de europæiske kapitalmarkeder svarer ikke til betydningen af den
europæiske økonomi, og der er rigelig plads til at øge euroens rolle som en international
valuta. Desuden er de europæiske kapitalmarkeder fortsat splittet op efter nationale grænser.
Dette forhindrer aktører på mindre lokale markeder i at høste fordelene ved integration,
navnlig adgang til et stort investorgrundlag. Da fordelene ved større markeder forbliver
underudnyttede, er EU's finansielle aktører dårligere stillet end deres konkurrenter på
verdensplan. Det Forenede Kongeriges udtræden af EU medfører en flytning af dele af den
finansielle sektor og fører til en finansiel arkitektur med flere centre. Det er derfor af
afgørende betydning, at der sikres en optimal informations- og kapitalstrøm på tværs af EU.
Med de foranstaltninger, der bebudes i dette afsnit, sigter Kommissionen mod at fjerne
nogle af de vigtigste resterende hindringer for markedsintegration. På grundlag af de
fremskridt, der er gjort under den tidligere handlingsplan, har disse foranstaltninger til formål
at fjerne hindringer i forbindelse med de retlige rammer eller hindringer, der er drevet af
langvarig national praksis. Dette er navnlig tilfældet på området for beskatning, insolvens
uden for banksektoren og selskabsretten. På disse områder foreslår Kommissionen målrettede
foranstaltninger med fokus på de vigtigste hindringer, der fører til fragmentering af markedet
og hæmmer grænseoverskridende investeringer.
Beskatning kan udgøre en alvorlig hindring for grænseoverskridende investeringer. En
lempelse af den skattemæssige byrde i forbindelse med grænseoverskridende
investeringer kræver dog ikke nødvendigvis harmonisering af skattekoder og -satser. En
betydelig byrde, der tilskrives beskatning, skyldes procedurer for tilbagebetaling af skat
tilbageholdt i tilfælde af grænseoverskridende investeringer, som er forskellige, besværlige,
langvarige og sårbare over for svig. Disse procedurer medfører betydelige omkostninger, der
afskrækker fra grænseoverskridende investeringer, hvor der skal betales skat af
investeringsafkastet både i investeringens og i investorens medlemsstater, som først
14
efterfølgende tilbagebetales efter en langvarig og bekostelig proces. Det eksisterende OECD-
system TRACE (Treaty Relief and Compliance Enhancement)15
og andre EU-initiativer på
dette område, såsom adfærdskodeksen for kildeskat, giver allerede retningslinjer for, hvordan
en mekanisme, der vil gøre lettere og hurtigere tilbagebetaling af skat mulig, kan se ud.
Foranstaltning nr. 10: For at mindske omkostningerne for grænseoverskridende investorer
og forhindre skattesvig vil Kommissionen foreslå et fælles, standardiseret EU-dækkende
system for kildeskattelettelser.
De markante forskelle mellem de nationale insolvensordninger er en langvarig
strukturel hindring for grænseoverskridende investeringer. Forskellige og til tider
ineffektive nationale ordninger gør det vanskeligt for grænseoverskridende investorer at
forudse længden og resultatet af en procedure for inddrivelse af værdier i tilfælde af konkurs,
hvilket gør det vanskeligt at foretage en passende prissætning af risiciene, navnlig for
gældsinstrumenter. Harmoniseringen af visse målrettede områder af de nationale
insolvensregler eller deres konvergens kan øge retssikkerheden. Desuden vil en regelmæssig
overvågning af effektiviteten af de nationale insolvensordninger gøre det muligt for
medlemsstaterne at benchmarke deres insolvensordninger i forhold til dem, der gælder i
andre medlemsstater, og tilskynde medlemsstater med utilstrækkelige ordninger til at
reformere disse. Resultaterne af overvågningen kan også indgå i processen med det
europæiske semester.
Foranstaltning nr. 11: For at gøre resultaterne af insolvensbehandlinger mere forudsigelige
vil Kommissionen tage et lovgivningsmæssigt eller ikke-lovgivningsmæssigt initiativ til
minimumsharmonisering eller øget konvergens på målrettede områder af
insolvenslovgivningen uden for banksektoren. Sammen med Den Europæiske
Banktilsynsmyndighed vil Kommissionen desuden undersøge mulighederne for at forbedre
indberetningen af data for at give mulighed for en regelmæssig vurdering af effektiviteten af
de nationale håndhævelsesordninger.
Europæerne, især de unge, ønsker i stigende grad at få indflydelse på, hvordan
virksomheder drives, navnlig med hensyn til bæredygtighed. Aktionærengagement skal
derfor fremmes yderligere ved at gøre det lettere at stemme for alle investorer og ved at gøre
corporate actions mere effektive, navnlig i en grænseoverskridende sammenhæng. På grund
af forskelle i de nationale selskabslovgivninger kan mange grænseoverskridende investorer
— navnlig mindre investorer — ikke udøve deres stemmeret. Det er unødigt vanskeligt og
dyrt at forvalte komplekse og forskellige corporate actions, f.eks. at tilrettelægge
virksomhedernes generalforsamlinger eller sende oplysninger mellem udstedere og
investorer. Målrettede lovgivningsmæssige ændringer kombineret med anvendelsen af ny
digital teknologi bør forbedre denne situation.
Foranstaltning nr. 12: For at fremme investorernes engagement på tværs af grænserne vil
Kommissionen overveje at indføre en EU-definition af "aktionær" og foretage en yderligere
præcisering og harmonisering af reglerne for samspillet mellem investorer, formidlere og
15
https://www.oecd.org/ctp/exchange-of-tax-information/aboutthetracegroup.htm.
15
udstedere. Den vil også undersøge mulige nationale hindringer for anvendelsen af nye
digitale teknologier på dette område.
Det europæiske efterhandelslandskab er fortsat opsplittet efter nationale grænser,
hvilket er til skade for grænseoverskridende investeringer. Ændringer af de regler,
hvorefter værdipapircentraler (CSD'er) kan levere grænseoverskridende afviklingsydelser, og
et fungerende grænseoverskridende CSD-pas kan bidrage til udviklingen af et mere integreret
efterhandelslandskab i EU. Den efterfølgende øgede konkurrence blandt udbydere af
afviklingsydelser vil mindske de omkostninger, som investorer og virksomheder pådrager sig
i forbindelse med grænseoverskridende transaktioner, og styrke grænseoverskridende
investeringer.
Foranstaltning nr. 13: Kommissionen vil overveje at ændre reglerne for at forbedre den
grænseoverskridende levering af afviklingsydelser i EU.
Et reelt indre marked kan ikke eksistere uden et mere integreret syn på EU's handel.
Konsolideret løbende handelsinformation vil give konsoliderede data om priser og mængden
af handlede værdipapirer i EU og dermed forbedre den generelle prisgennemsigtighed på
tværs af handelspladser. Det vil også forbedre konkurrencen mellem handelspladser. Sammen
med kvikskranken for virksomhedsoplysninger (foranstaltning nr. 1) vil det give investorerne
adgang til væsentligt forbedrede oplysninger på europæisk plan.
Foranstaltning nr. 14: Kommissionen vil foreslå, at der etableres effektive og omfattende
konsoliderede efterhandelsoplysninger for egenkapital og egenkapitallignende finansielle
instrumenter.
Investorernes tillid til de regler, der beskytter deres grænseoverskridende investeringer,
samt til en effektiv håndhævelse af disse regler er afgørende for at tilskynde dem til at
investere i en anden medlemsstat. Den debat, der blev indledt ved afslutningen af de
bilaterale investeringsaftaler inden for EU16
, har vist, at det er vigtigt at revidere systemet for
investeringsbeskyttelse og fremme af investeringer i EU. Når grænseoverskridende
investorer udøver en af de grundlæggende frihedsrettigheder, der er sikret ved EU-retten, er
de beskyttet af EU-retten, herunder EU's charter om grundlæggende rettigheder. Det er
berettiget i videst mulige omfang at forbedre, modernisere og harmonisere de regler, der
bidrager til beskyttelse af grænseoverskridende investeringer, for yderligere at fremme
grænseoverskridende investeringer i EU. Mere konsekvent beskyttelse af investeringer i
forhold til statslige foranstaltninger vil støtte den frie strøm af investeringer i hele Europa og
bidrage til at finansiere genrejsningen, navnlig i de lande, der har været hårdest ramt af
krisen, og hvor investeringsbehovene derfor er størst. Bedre mekanismer til bilæggelse af
tvister på nationalt plan og EU-plan samt andre foranstaltninger, som f.eks. indsamling af
oplysninger om investorernes juridiske rettigheder, vil yderligere fremme
grænseoverskridende investeringer.
Foranstaltning nr. 15: Kommissionen vil foreslå en styrkelse af rammerne for
investeringsbeskyttelse og -fremme i EU.
16
https://ec.europa.eu/info/publication/200505-bilateral-investment-treaties-agreement_en.
16
Et fuldt integreret og konvergent tilsyn er nødvendigt for at sikre reelt lige vilkår for alle
markedsaktører. Det er en afgørende forudsætning for en velfungerende
kapitalmarkedsunion. Dette vil være særlig relevant i en post-brexit-verden med flere
finanscentre i EU. Det er absolut nødvendigt, at der sker gradvise fremskridt i retning af mere
integreret tilsyn med kapitalmarkederne. I et indre marked rækker virkningen af et nationalt
tilsynssvigt langt ud over en enkelt medlemsstats grænser. Både nationale og europæiske
tilsynsmyndigheder skal have de rette værktøjer, færdigheder og beføjelser til at føre tilsyn
med komplekse værdikæder og koncernstrukturer samt til at undersøge mulige tilfælde af
svig og misbrug, navnlig når det drejer sig om børsnoterede virksomheder og revisorers
ansvar. Overgangen til et mere konvergent og integreret EU-tilsyn bør starte med et arbejde
hen imod et styrket fælles regelsæt for kapitalmarkederne, der gælder direkte i hele EU, og
derefter bør man se på, hvordan man kan sikre, at de nationale myndigheder og ESMA
samarbejder om at sikre, at det nationale tilsyn også tager hensyn til markedets europæiske
dimension.
Foranstaltning nr. 16: Kommissionen vil arbejde hen imod et styrket fælles regelsæt for
kapitalmarkederne ved at vurdere behovet for yderligere harmonisering af EU's regler og
overvåge fremskridtene hen imod tilsynsmæssig konvergens. Den vil gøre status over, hvad
der er opnået i fjerde kvartal af 2021, og overveje at foreslå foranstaltninger til styrket
tilsynskoordinering eller direkte tilsyn foretaget af de europæiske tilsynsmyndigheder.
Kommissionen vil også nøje vurdere konsekvenserne af Wirecard-sagen for regulering og
overvågning af EU's kapitalmarkeder og arbejde for at afhjælpe eventuelle mangler, der er
konstateret i EU's retlige ramme.
KONKLUSION
Etableringen af kapitalmarkedsunionen er afgørende for at støtte en modstandsdygtig
og inklusiv økonomisk genrejsning og en grøn og digital omstilling. Det er et langsigtet
projekt, som kræver en løbende og beslutsom indsats. Fremskridt med hensyn til
kapitalmarkedsunionen kræver, at man overvinder hindringer i form af nationale forskelle,
rodfæstede vaner og retstraditioner. Kapitalmarkedsunionen kan ikke opbygges på én gang.
Dette er grunden til, at denne handlingsplan ikke fastsætter en fælles prioritet, men snarere
markerer en række hasteopgaver og strukturelle udfordringer.
EU har gjort betydelige fremskridt med hensyn til at gennemføre den første handlingsplan for
kapitalmarkedsunionen: De fleste lovgivningsforslag blev vedtaget, og de ikke-
lovgivningsmæssige foranstaltninger blev gennemført. Fordelene ved disse foranstaltninger
på stedet er endnu ikke fuldt ud målbare, men forarbejdet er gjort. De foranstaltninger, der
bebudes i denne handlingsplan, vil yderligere ændre EU's finansielle system og bidrage
til at tackle de politiske og økonomiske udfordringer forude. Hver eneste foranstaltning
udgør en yderligere brik i puslespillet: et skridt fremad på områder, hvor fremskridtene har
været langsomme, eller hvor der er behov for yderligere arbejde for at opnå
kapitalmarkedsunionen. Tilsammen rykker de EU tættere på visionen for
kapitalmarkedsunionen: et EU-dækkende indre marked for kapital, der tjener alle europæere,
uanset hvor de bor og arbejder.
Dette kræver støtte fra Europa-Parlamentet og medlemsstaterne på højeste niveau og
fra tekniske eksperter i den offentlige forvaltning. Det kræver også, at markedsdeltagerne
gør god brug af foranstaltningerne. EU kan tilbyde værktøjer og skabe gunstige vilkår, men
17
det er først og fremmest de nationale myndigheder, der skal gennemføre dem i praksis, og de
private aktører, der skal tage initiativet, udnytte forretningsmulighederne og forny sig.
Kommissionen vil inden længe påbegynde arbejdet med de foranstaltninger, der bebudes i
denne handlingsplan, ved at indlede offentlige høringer om de retlige rammer for europæiske
langsigtede investeringsfonde og insolvens uden for banksektoren.
Kommissionen vil i sit fremtidige arbejde med foranstaltningerne handle i fuld
overensstemmelse med reglerne om bedre regulering og målet om forenkling ("én ind, én
ud"-princippet) og vil holde drøftelserne inklusive og give tilstrækkelig plads til, at alle kan
blive hørt. Den sigter også mod at analysere de lovgivningsmæssige ændringer, ikke isoleret
set, men i sammenhæng med økonomiske, politiske og samfundsmæssige behov. Endelig vil
Kommissionen nu, hvor vejen til kapitalmarkedsunionen er fast etableret, og den første
handlingsplans virkninger forventes at vise sig i data, supplere sin regelmæssige rapportering
om de fremskridt, der gøres med hensyn til lovgivningsmæssige foranstaltninger, med
overvågning af, hvordan EU's kapitalmarkeder udvikler sig, på grundlag af en række
målrettede indikatorer.


DA DA
EUROPA-
KOMMISSIONEN
Bruxelles, den 24.9.2020
COM(2020) 590 final
ANNEX 1
BILAG
til
MEDDELELSE FRA KOMMISSIONEN TIL EUROPA-PARLAMENTET, RÅDET,
DET EUROPÆISKE ØKONOMISKE OG SOCIALE UDVALG OG
REGIONSUDVALGET
En kapitalmarkedsunion for mennesker og virksomheder — ny handlingsplan
Europaudvalget 2020
KOM (2020) 0590
Offentligt
1
Bilag 1: Liste over foranstaltninger og vejledende tidsplan
I. FORANSTALTNINGER, SOM SKAL STØTTE EN GRØN, DIGITAL, INKLUSIV OG
MODSTANDSDYGTIG ØKONOMISK GENREJSNING VED AT GØRE FINANSIERING
MERE TILGÆNGELIG FOR VIRKSOMHEDER
Foranstaltning nr. 1: Gøre virksomhederne mere synlige for
grænseoverskridende investorer
Kommissionen vil vedtage et lovgivningsforslag i tredje kvartal af 2021 med henblik
på at oprette et fælles europæisk adgangspunkt. Denne platform giver offentligheden
uhindret, EU-dækkende adgang til alle relevante oplysninger (herunder finansielle og
bæredygtighedsrelaterede oplysninger), der offentliggøres af virksomheder, herunder
finansielle selskaber.
Tredje
kvartal
2021
De oplysninger, der skal dækkes, bør afspejle investorernes behov og interesserne hos en bredere
kreds af brugere, herunder finansielle formidlere og civilsamfundet. Denne platform bør derfor også
forbedre tilgængeligheden af og adgangen til bæredygtighedsrelaterede data, styre flere
investeringer i retning af bæredygtige aktiviteter og bidrage til at opfylde målene for den europæiske
grønne pagt1
.
Platformen vil bygge videre på pilotprojektet om den europæiske portal for finansiel
gennemsigtighed2
og supplere systemet til sammenkobling af selskabsregistre3
, men vil ikke ændre
dets funktioner. Lovgivningsforslaget vil medføre en strømlining af EU-lovgivningen4
om
offentliggørelse af virksomhedsdata. Platformen vil i videst muligt omfang bygge på eksisterende it-
infrastruktur på EU-plan og nationalt plan (databaser, registre) for at undgå at øge virksomhedernes
indberetningsbyrde. Alle oplysninger gives i sammenlignelige digitale formater. Detaljerne
vedrørende platformens informationsdækning, styring og forretningsmodel er endnu ikke fastlagt.
Foranstaltning nr. 2: Støtte til adgang til offentlige markeder
For at fremme og diversificere små og innovative virksomheders adgang til
finansiering vil Kommissionen senest i fjerde kvartal af 2021 vurdere, om
børsreglerne for offentlige markeder (både SMV-vækstmarkeder og regulerede
markeder) kan forenkles yderligere.
Fjerde
kvartal
2021
1
Meddelelse fra Kommissionen til Europa-Parlamentet, Det Europæiske Råd, Rådet, Det Europæiske
Økonomiske og Sociale Udvalg og Regionsudvalget, "Den europæiske grønne pagt" (COM(2019) 640 final).
2
https://eftg.eu/.
3
https://e-justice.europa.eu/content_business_registers_at_european_level-105-en.do.
4
Navnlig gennemsigtighedsdirektivet (Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2004/109/EF af 15. december
2004 om harmonisering af gennemsigtighedskrav i forbindelse med oplysninger om udstedere, hvis
værdipapirer er optaget til handel på et reguleret marked og om ændring af direktiv 2001/34/EF) og direktivet
om ikke-finansiel rapportering (Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2014/95/EU af 22. oktober 2014 om
ændring af direktiv 2013/34/EU for så vidt angår offentliggørelse af ikke-finansielle oplysninger og oplysninger
om mangfoldighed for visse store virksomheder og koncerner).
2
Vurderingen vil navnlig fokusere på: i) hensigtsmæssigheden af og konsistensen i SMV-definitionen
på tværs af den finansielle lovgivning, ii) en potentiel forenkling af reglerne om markedsmisbrug og
iii) fordelene ved at indføre overgangsbestemmelser for førstegangsudstedere på regulerede
markeder og SMV-vækstmarkeder.
Foranstaltning nr. 3: Støtte til langsigtede investeringsfonde
Kommissionen vil vedtage et forslag til en revision af ELTIF-forordningen5
senest i
tredje kvartal af 2021 på grundlag af resultaterne af en offentlig høring iværksat i
2020 og en konsekvensanalyse.
Tredje
kvartal
2021
Revisionen vil bl.a. indeholde en undersøgelse af: i) ELTIF'ers indløsningspolitik og levetid, ii) det
omfang, hvori ELTIF'er markedsføres i EU, iii) hensigtsmæssigheden af investeringsbegrænsninger
for detailinvestorer og iv) det omfang, hvori listen over investerbare aktiver og investeringer, såvel
som diversificeringsregler, sammensætning af porteføljer og begrænsninger i låntagningen af
kontante midler, bør ajourføres.
Foranstaltning nr. 4: Tilskyndelse til mere langsigtet finansiering og
egenkapitalfinansiering fra institutionelle investorer
A. Som led i revisionen af Solvens II6
vil Kommissionen senest i tredje kvartal af
2021 vurdere, om de retlige rammer kan ændres med henblik på yderligere at
fremme forsikringsselskabers langsigtede investeringer uden at skade den
finansielle stabilitet og beskyttelsen af forsikringstagerne.
Tredje
kvartal
2021
Revisionen af Solvens II vil navnlig omfatte en vurdering af, hvorvidt udvælgelseskriterierne for
aktivklasse langsigtede egenkapitalinvesteringer, beregningen af risikomargen og værdiansættelsen
af forsikringsselskabernes passiver er hensigtsmæssige, med henblik på både at undgå utidig
procyklisk adfærd og i højere grad afspejle forsikringsvirksomhedens langsigtede karakter.
B. Kommissionen vil i sit arbejde med gennemførelse af Basel III i forbindelse
med revisionen af kapitalkravsforordningen (CRR)7
/-direktivet (CRD)8
(som
forventes vedtaget senest i første kvartal af 2021) anvende den fleksibilitet,
der er indbygget i Basel III, for at sikre en passende tilsynsmæssig
behandling af langsigtede SMV-egenkapitalinvesteringer foretaget af banker.
Første
kvartal
2021
Revisionen af CRR/CRD har til formål at undgå, at gennemførelsen af Basel III indvirker
uhensigtsmæssigt på bankernes investering i SMV'ers langfristede egenkapital samt på bankernes og
5
Europa-Parlamentets og Rådets forordning 2015/760/EU af 29. april 2015 om europæiske langsigtede
investeringsfonde.
6
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2009/138/EF af 25. november 2009 om adgang til og udøvelse af
forsikrings- og genforsikringsvirksomhed.
7
Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 575/2013 af 26. juni 2013 om tilsynsmæssige krav til
kreditinstitutter og investeringsselskaber og om ændring af forordning (EU) nr. 648/2012 (EØS-relevant tekst).
8
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2013/36/EU af 26. juni 2013 om adgang til at udøve virksomhed som
kreditinstitut og om tilsyn med kreditinstitutter og investeringsselskaber, om ændring af direktiv 2002/87/EF og
om ophævelse af direktiv 2006/48/EF og 2006/49/EF.
3
investeringsselskabernes market making-aktivitet.
Foranstaltning nr. 5: Ledelse af SMV'er til alternative finansieringskilder
Med henblik på at lette SMV'ers adgang til finansiering vil Kommissionen senest i
fjerde kvartal af 2021 analysere fordelene ved og gennemførligheden af at oprette en
henvisningsordning, hvori det kræves, at banker leder SMV'er, hvis låneansøgning de
har afslået, til alternative finansieringskilder.
Fjerde
kvartal
2021
Ved gennemførlighedsvurderingen analyseres effektiviteten af de eksisterende
bankhenvisningsordninger. Kommissionen vil også undersøge fordelene ved gensidigt at kræve, at
alternative finansieringsplatforme henviser afviste SMV'er til banker, og hvorvidt
anvendelsesområdet for en henvisningsordning skal udvides til at omfatte
egenkapitalfinansieringsudbydere, matchmaking-platforme og specialiserede rådgivningscentre.
Foranstaltning nr. 6: Hjælp til bankerne med at yde flere lån til realøkonomien
For at opskalere securitiseringsmarkedet i EU vil Kommissionen senest i fjerde
kvartal af 2021 gennemføre en omfattende revision af EU's securitiseringsramme9
både for simpel, transparent og standardiseret (STS) og ikke-STS-securitiseringer10
.
Fjerde
kvartal
2021
Revisionen vil sigte mod at styrke securitiseringens rolle som et instrument, der står til rådighed for
bankerne, for at hjælpe dem med at yde bæredygtig og stabil finansiering til realøkonomien i et
post-covid-19-miljø med særlig fokus på SMV'er og den grønne omstilling. Der vil blive lagt særlig
vægt på den nuværende rammes evne til på passende vis at afspejle det faktiske risikoniveau både
for STS- og ikke-STS-securitiseringsinstrumenter, herunder hensigtsmæssigheden af
oplysningskrav, proceduren for anerkendelse af væsentlig risikooverførsel og den tilsynsmæssige
behandling af kontanter og syntetisk securitisering, samtidig med at den finansielle stabilitet i EU
bevares.
II. EU SKAL GØRES TIL ET ENDNU SIKRERE STED FOR ENKELTPERSONER AT SPARE
OP OG FORETAGE LANGSIGTEDE INVESTERINGER
Foranstaltning nr. 7: Styrkelse af borgernes indflydelse gennem finansielle
færdigheder
A. For at fremme en fælles forståelse af finansiel kompetence blandt offentlige
myndigheder og private organer og for at skabe et grundlag for udvikling af
finansiel kompetence i forskellige sammenhænge vil Kommissionen senest i
Andet
kvartal
2021
9
Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) 2017/2402 af 12. december 2017 om en generel ramme for
securitisering og om oprettelse af en specifik ramme for simpel, transparent og standardiseret securitisering og
om ændring af direktiv 2009/65/EF, 2009/138/EF og 2011/61/EU samt forordning (EF) nr. 1060/2009 og (EU)
nr. 648/2012.
10
Ud over at styrke securitiseringsmarkedet vil Kommissionen fortsætte med at vurdere muligheden for at
indføre et "dual recourse"-instrument kaldet European Secured Notes. Som fastsat i Europa-Parlamentets og
Rådets direktiv (EU) 2019/2162 af 27. november 2019 om udstedelse af dækkede obligationer og offentligt
tilsyn med dækkede obligationer skal den forelægge Europa-Parlamentet og Rådet en rapport senest den 8. juli
2024.
4
andet kvartal af 2021 foretage en gennemførlighedsvurdering af udviklingen
af en særlig EU-ramme for finansiel kompetence, som bygger på relevante
eksisterende rammer.
Denne foranstaltning har til formål at skabe et fælles begrebsmæssigt grundlag for EU's offentlige
myndigheder og private organer med henblik på at udvikle politikker og undervisningsapplikationer
og -materiale, der har til formål at øge den enkeltes finansielle kompetence. Den vil bygge på
relevante eksisterende rammer og respektere nærhedsprincippet.
B. Kommissionen vil vurdere, om det er hensigtsmæssigt at udvide princippet i
artikel 6 i realkreditdirektivet11
til at gælde relevant sektorlovgivning —
direktivet om markeder for finansielle instrumenter12
(MiFID), direktivet om
forsikringsdistribution13
(IDD), forordningen om et paneuropæisk personligt
pensionsprodukt14
(PEPP), direktivet om visse institutter for kollektiv
investering i værdipapirer15
(UCITS) og forordningen om sammensatte og
forsikringsbaserede investeringsprodukter til detailinvestorer16
(PRIIP'er).
Den vil, såfremt det understøttes af en positiv konsekvensanalyse, gøre dette
med henblik på at foreslå en horisontal omnibus-lovgivning, der pålægger
medlemsstaterne at fremme formelle, ikke-formelle og/eller uformelle
læringsforanstaltninger, der støtter forbrugernes uddannelse i finansiel
forståelse, navnlig i forbindelse med ansvarlig investering.
Første
kvartal
2022
Formålet med denne foranstaltning er at bygge videre på den juridiske præcedens, der er fastsat i
realkreditdirektivet, ved at pålægge medlemsstaterne at fremme læringsforanstaltninger, der støtter
forbrugernes uddannelse i finansiel forståelse med hensyn til ansvarlig investering i andre
sektorspecifikke retsakter (MiFID II, IDD, PEPP, UCITS, PRIIP'er), hvor dette understøttes af en
positiv konsekvensanalyse og er under fuld overholdelse af nærhedsprincippet.
Foranstaltning nr. 8: Opbygning af detailinvestorers tillid til kapitalmarkederne
A. Kommissionen vil vurdere de gældende regler for tilskyndelser og
videregivelse af oplysninger og om nødvendigt foreslå en ændring af de
eksisterende retlige rammer for at sikre, at detailinvestorer modtager rimelig
og passende rådgivning samt klare og sammenlignelige produktoplysninger.
Første
kvartal
2022
11
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2014/17/ЕU af 4. februar 2014 om forbrugerkreditaftaler i forbindelse
med fast ejendom til beboelse og om ændring af direktiv 2008/48/EF og 2013/36/EU og forordning (EU) nr.
1093/2010.
12
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2014/65/EU af 15. maj 2014 om markeder for finansielle
instrumenter og om ændring af direktiv 2002/92/EF og direktiv 2011/61/EU.
13
Europa-Parlamentet og Rådets direktiv (EU) 2016/97 af 20. januar 2016 om forsikringsdistribution.
14
Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) 2019/1238 af 20. juni 2019 om et paneuropæisk personligt
pensionsprodukt.
15
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2009/65/EF af 13. juli 2009 om samordning af love og administrative
bestemmelser om visse institutter for kollektiv investering i værdipapirer.
16
Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 1286/2014 af 26. november 2014 om dokumenter med
central information om sammensatte og forsikringsbaserede investeringsprodukter til detailinvestorer.
5
For så vidt angår distribution vil vurderingen bl.a. omfatte mulige foranstaltninger til: i) at bringe
standarder for investorbeskyttelse i IDD i overensstemmelse med dem, der gælder i henhold til
MiFID II, ii) at anmode distributører om at oplyse kunderne om, at der findes tredjepartsprodukter,
iii) at øge gennemsigtigheden af tilskyndelser for kunder og iv) at indføre særlige rapporteringskrav
for distributører af detailprodukter for at give mulighed for tilsyn. Med hensyn til videregivelse af
oplysninger vil der blive lagt særlig vægt på at forbedre forbrugerengagement, digital levering og
interaktion med vigtige oplysninger, der gør det muligt at sammenligne, interagere og tilpasse.
Denne foranstaltning bør omfatte forbedringer af videregivelsen af bæredygtighedsrelaterede
oplysninger, hvilket vil fremskynde detailinvestorernes udbredelse af bæredygtige produkter.
Kommissionen vil afslutte vurderingen senest i første kvartal af 2022.
Kommissionen vil derefter fremlægge de nødvendige lovgivningsmæssige ændringer for at imødegå
eventuelle interessekonflikter, der udspringer fra betaling af tilskyndelser til distributører samt
svagheder i den nuværende oplysningsramme, navnlig for at søge bedre overensstemmelse mellem
IDD, MiFID II og PRIIP'er. Hvis disse ændringer understøttes af en positiv konsekvensanalyse, vil
de blive medtaget i IDD, MiFID II og PRIIP'er.
B. Kommissionen vil fremsætte et lovgivningsforslag om ændring af MiFID II
senest i fjerde kvartal af 2021/første kvartal af 2022 for at mindske den
administrative byrde og oplysningskravene for en undergruppe af
detailinvestorer. Dette vil indebære en revision af den eksisterende
kategorisering af detailinvestorer i forhold til professionelle investorer eller
indførelsen af en ny kategori af kvalificerede investorer.
Fjerde
kvartal
2021/første
kvartal
2022
Formålet med denne foranstaltning er at forbedre kategoriseringen af investorer i MiFID II-
regelsættet med henblik på at mindske den administrative byrde for virksomhederne og at lette
unødvendige krav til garantier og oplysninger for en undergruppe af investorer, der i øjeblikket
klassificeres som detailinvestorer, selv om de har et godt kendskab til finansielle markeder og
produkter. Denne foranstaltning vil blive genstand for en konsekvensanalyse.
C. Med forbehold af en positiv konsekvensanalyse foretaget i forbindelse med
revisionen af IDD senest i første kvartal af 2023 og MiFID II senest i fjerde
kvartal af 2021 vil Kommissionen indføre et krav om, at rådgivere skal
indhente et certifikat, der godtgør, at deres viden og kvalifikationer er
tilstrækkelig til at få adgang til erhvervet, og viser, at de deltager i
videreuddannelse i et passende omfang. Formålet med dette er at opretholde
et tilfredsstillende præstationsniveau for rådgiveren.
Desuden vil Kommissionen senest i første kvartal af 2022 vurdere, om det er
muligt at indføre et EU-dækkende mærke for finansielle rådgivere, som kan
anvendes til at opfylde kravet om at få udstedt et certifikat.
Første
kvartal
2023
Fjerde
kvartal
2021
Første
kvartal
2022
Disse foranstaltninger vil sikre lige konkurrencevilkår blandt rådgivere og yderligere forbedre
kvaliteten af den finansielle rådgivning i EU, herunder med hensyn til bæredygtighed.
Foranstaltning nr. 9: Støtte til personer, der går på pension
A. For at styrke overvågningen af status for pensionernes tilstrækkelighed i
medlemsstaterne vil Kommissionen søge at identificere de relevante data og
Fjerde
kvartal
6
metoder til udvikling af pensionsdashboards med indikatorer.
B. For at lette adgangen til individualiserede pensionsoplysninger og øge folks
bevidsthed om deres fremtidige pensionsindtægter vil Kommissionen søge at
udvikle bedste praksis for etablering af nationale sporingssystemer.
2021
Fjerde
kvartal
2021
Kommissionen vil senest i fjerde kvartal af 2020 sende en anmodning om rådgivning til Den
Europæiske Tilsynsmyndighed for Forsikrings- og Arbejdsmarkedspensionsordninger (EIOPA) for
i) at udpege de data, som udbydere af arbejdsmarkedspensioner skal indberette for at gøre det muligt
at udvikle pensionsdashboards med indikatorer, og ii) søge at få input til udviklingen af bedste
praksis for etablering af nationale sporingssystemer. Fristen for at modtage EIOPA's tekniske
rådgivning vil blive fastsat til fjerde kvartal af 2021.
C. Kommissionen vil iværksætte en undersøgelse med henblik på at analysere
praksis for automatisk tilmelding og kan analysere andre former for praksis,
der skal stimulere deltagelse i arbejdsmarkedsrelaterede pensionsordninger,
med henblik på at udvikle bedste praksis for sådanne systemer på tværs af
medlemsstaterne.
Tredje
kvartal
2020
I tredje kvartal af 2020 vil Kommissionen iværksætte en ekstern undersøgelse for at analysere
eksisterende praksis med automatisk tilmelding i forbindelse med arbejdsmarkedsrelaterede
pensionsordninger med henblik på at udvikle bedste praksis i EU. Automatisk tilmelding er en
mekanisme, hvorved opsparere automatisk tilmeldes en pensionsopsparingsordning, medmindre de
aktivt fravælger det.
III. INTEGRATION AF DE NATIONALE KAPITALMARKEDER I ET ÆGTE INDRE MARKED
Foranstaltning nr. 10: Lettelse af den skattebyrde, der er forbundet med
grænseoverskridende investeringer
For at mindske skatterelaterede omkostninger for grænseoverskridende investorer og
forebygge skattesvig vil Kommissionen fremsætte et lovgivningsmæssigt initiativ senest i
fjerde kvartal af 2022 med forbehold af en positiv konsekvensanalyse og i tæt samråd
med medlemsstaterne samt undersøge yderligere måder, hvorpå der kan indføres et
fælles, standardiseret EU-dækkende system for kildeskattelettelser.
Fjerde
kvartal
2022
I dette arbejde vil der blive taget hensyn til OECD-projektet TRACE (Treaty Relief and Compliance
Enhancement)17
og andre EU-initiativer, f.eks. adfærdskodeksen for kildebeskatning. 18
17
http://www.oecd.org/ctp/exchange-of-tax-information/treaty-relief-and-compliance-enhancement-trace.htm.
18
https://ec.europa.eu/taxation_customs/sites/taxation/files/code_of_conduct_on_witholding_tax.pdf.
7
Foranstaltning nr. 11: Resultatet af grænseoverskridende investeringer skal gøres
mere forudsigeligt for så vidt angår insolvensbehandling
A. For at gøre resultaterne af insolvensbehandlinger mere forudsigelige vil
Kommissionen tage et lovgivningsmæssigt eller ikke-lovgivningsmæssigt
initiativ til minimumsharmonisering eller øget konvergens på målrettede
områder af kerneinsolvens uden for banksektoren senest medio 2022.
Andet
kvartal
2022
Initiativet til et lovgivningsmæssigt eller ikke-lovgivningsmæssigt instrument kan omfatte en
definition af udløsningsmekanismer for insolvensbehandling, rangordning af fordringer (afvejning af
interesserne hos forskellige typer kreditorer, herunder sikrede/usikrede kreditorer ved insolvens) og
yderligere centrale elementer såsom anfægtelsessøgsmål eller opsporing af aktiver. I initiativet vil der
blive taget hensyn til resultaterne af en offentlig høring samt rådgivning fra en ekspertgruppe og
drøftelser med medlemsstaterne. Det vil også blive understøttet af en konsekvensanalyse.
B. For regelmæssigt at vurdere effektiviteten af de nationale låneinsolvenssystemer
vil Kommissionen og EBA analysere muligheden for at foretage retlige
ændringer af rapporteringsrammerne senest i første kvartal af 2021. Dette
kunne føre til retlige ændringer i fjerde kvartal af 2022.
Første
kvartal
2021
Fjerde
kvartal
2022
Med udgangspunkt i erfaringerne fra benchmarkingen af de nationale rammer for lånehåndhævelse19
(herunder insolvens), der er iværksat i henhold til den første handlingsplan for
kapitalmarkedsunionen, vil Kommissionen og EBA analysere muligheden for at foretage retlige
ændringer af rapporteringsrammerne. Dette vil sætte EBA i stand til regelmæssigt at holde
Kommissionen ajour med effektiviteten af håndhævelsen af låneaftaler i medlemsstaterne uden at øge
indberetningsbyrden uforholdsmæssigt. Eventuelle lovgivningsmæssige ændringer vil i givet fald
blive foreslået i fjerde kvartal af 2022.
Foranstaltning nr. 12: Fremme af aktivt ejerskab
For at fremme investorernes engagement, navnlig på tværs af grænserne, vil
Kommissionen vurdere: i) muligheden for at indføre en EU-dækkende, harmoniseret
definition af "aktionær" og ii) om og hvordan reglerne om samspillet mellem investorer,
formidlere og udstedere vedrørende udøvelse af stemmerettigheder og behandling af
corporate actions kan præciseres og harmoniseres yderligere. Kommissionen vil også
undersøge mulige nationale hindringer for anvendelsen af nye digitale teknologier på
dette område.
Tredje
kvartal
2023
Fjerde
kvartal
2021
Denne vurdering vil blive foretaget som led i Kommissionens evaluering af gennemførelsen af
direktivet om aktionærrettigheder 220
(SRD 2), der skal offentliggøres senest i tredje kvartal af 2023.
På nuværende tidspunkt og efter behørig hensyntagen til markedsudviklingen efter SRD 2 og dets
gennemførelsesforordnings21
ikrafttrædelse i september 2020 agter Kommissionen navnlig at
undersøge følgende:
19
https://ec.europa.eu/info/publications/191203-study-loan-enforcement-laws_en.
20
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv (EU) 2017/828 af 17. maj 2017 om ændring af direktiv 2007/36/EF,
for så vidt angår tilskyndelse til langsigtet aktivt ejerskab.
21
Kommissionens gennemførelsesforordning (EU) 2018/1212 af 3. september 2018.
8
 tildeling af og dokumentation for rettigheder og registreringsdatoen
 bekræftelse af rettigheden og afstemningsforpligtelsen
 rækkefølge af datoer og frister
 eventuelle yderligere nationale krav (navnlig krav om fuldmagt til at udøve stemmeret) og
 kommunikation mellem udstedere og værdipapircentraler (CSD'er) for så vidt angår tidsplan,
indhold og format.
Der vil blive lagt særlig vægt på effektivitetsmæssige overvejelser samt aspekter vedrørende
retssikkerhed.
Kommissionen vil også senest i fjerde kvartal af 2021 undersøge, om der findes nationale
lovgivningsmæssige hindringer for anvendelse af nye digitale teknologier, som kan gøre
kommunikationen mellem udstedere og aktionærer mere effektiv og lette udstederes identifikation af
aktionærer eller aktionærers deltagelse og stemmeafgivelse på generalforsamlinger.
Foranstaltning nr. 13: Udvikling af grænseoverskridende afviklingsydelser
Med henblik på at forbedre leveringen af grænseoverskridende afviklingsydelser i EU
uden at indvirke negativt på den finansielle stabilitet vil Kommissionen revidere regler,
der dækker en lang række emner, herunder: i) grænseoverskridende ydelser leveret af
CSD'er på grundlag af et CSD-pas og ii) procedurer og betingelser for CSD'ers
bemyndigelse til at udpege kreditinstitutter eller dem selv til at levere bankmæssige
accessoriske tjenesteydelser.
Fjerde
kvartal
2021
Dette vil blive opnået gennem en målrettet revision af forordningen om værdipapircentraler22
, som
skal gennemføres senest i fjerde kvartal af 2021. En sådan revision er påkrævet i henhold til
forordningen og vil blive understøttet af en konsekvensanalyse.
Inden Kommissionen vedtager lovgivningsforslaget senest i fjerde kvartal af 2020, vil den forelægge
en rapport om forordningen for Europa-Parlamentet og Rådet. Denne rapport vil afspejle en bred
høring af alle interessenter, herunder medlemsstaterne og Den Europæiske Værdipapir- og
Markedstilsynsmyndighed (ESMA).
Foranstaltning nr. 14: Konsolideret løbende handelsinformation
For at skabe et integreret handelssystem i hele EU og forbedre konkurrencen mellem
handelspladser vil Kommissionen foreslå lovgivningsmæssige ændringer, der vil støtte
etableringen af effektive og omfattende konsoliderede efterhandelsoplysninger for
egenkapital og egenkapitallignende finansielle instrumenter.
Fjerde
kvartal
2021
Kommissionen vil sikre, at handelsinformationens dækning er omfattende, og at dataenes kvalitet er
tilstrækkelig til, at handelsinformationen kan skabe en merværdi for markedsdeltagere, samtidig med
at der tages hensyn til omkostningerne ved oprettelse og anvendelse.
22
Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 909/2014 af 23. juli 2014 om forbedring af
værdipapirafviklingen i Den Europæiske Union og om værdipapircentraler samt om ændring af direktiv
98/26/EF og 2014/65/EU samt forordning (EU) nr. 236/2012.
9
Foranstaltning nr. 15: Investeringsbeskyttelse og -fremme
Kommissionen vil foreslå en styrkelse af rammerne for investeringsbeskyttelse og -
fremme i EU.
Andet
kvartal
2021
Foranstaltningen vil bygge på tre søjler:
i) materielle regler for at sikre en konsekvent og forudsigelig beskyttelse af EU-interne
investeringer
ii) bedre håndhævelse af disse regler, der skal sikres ved at forbedre effektiviteten af
tvistbilæggelsesmekanismerne på nationalt plan og/eller EU-plan, samtidig med at der
sikres adgang til de nationale domstole
iii) specifikke foranstaltninger til investeringsfremme, f.eks. konsolidering af oplysninger om
rettigheder og muligheder for investorer i et fælles adgangspunkt (f.eks. på InvestEU-
portalen23
) og fremme af mekanismer til interessenters forebyggende problemopløsning
samt mindelig tvistbilæggelse.
Foranstaltning nr. 16: Tilsyn
Kommissionen vil arbejde hen imod et styrket fælles regelsæt for kapitalmarkederne ved
at vurdere behovet for yderligere harmonisering af EU's regler og overvåge
fremskridtene hen imod tilsynsmæssig konvergens. Den vil gøre status over, hvad der er
opnået i fjerde kvartal af 2021, og overveje at foreslå foranstaltninger til styrket
tilsynskoordinering eller direkte tilsyn foretaget af de europæiske tilsynsmyndigheder
(ESA'er).
Kommissionen vurderer også nøje konsekvenserne af Wirecard-sagen for regulering og
overvågning af EU's kapitalmarkeder og vil handle hurtigt og beslutsomt for at afhjælpe
eventuelle mangler, der er konstateret i EU's retlige ramme.
Fjerde
kvartal
2021
Under fuld overholdelse af nærhedsprincippet vil Kommissionen foretage en systematisk vurdering
af, om en yderligere harmonisering af EU-reglerne er berettiget. Et styrket fælles regelsæt og effektivt
tilsyn vil skabe lige vilkår for markedsaktørerne og bidrage til fair konkurrence mellem dem.
I kommende sektorspecifikke lovgivningsmæssige revisioner vil Kommissionen også overveje
effektiviteten af ESA'ernes konvergensbeføjelser for at kortlægge mulige mangler eller områder, hvor
styrkede beføjelser vil bidrage til at fremme kapitalmarkedsunionen. Den vil også overveje, om
konvergensbeføjelserne anvendes effektivt under den eksisterende forvaltning. Endelig vil
Kommissionen nøje overvåge, om der er gjort tilstrækkelige fremskridt med hensyn til konvergens i
tilsynsprocessen til gavn for kapitalmarkedsunionen. Hvis der er tegn på, at de tilsynsmæssige rammer
er utilstrækkelige til at sikre den ønskede grad af markedsintegration, vil der blive taget hensyn til en
styrket tilsynsmæssig koordinering eller direkte tilsyn foretaget af ESA'erne i forbindelse med
fremtidige revisioner, og den næste skal være foretaget ved udgangen af 2021.
Kommissionen vurderer også nøje konsekvenserne af Wirecard-sagen for regulering af og tilsyn med
EU's kapitalmarked. Den vil tage hensyn til konklusionerne af igangværende undersøgelser. På
baggrund af de oplysninger, som Kommissionen har til rådighed på nuværende tidspunkt, rejser
Wirecards sammenbrud spørgsmål om effektiviteten af Wirecards virksomhedsledelse, eksterne
23
https://ec.europa.eu/eipp/desktop/en/index.html?2nd-language=en.
10
lovpligtige revision og tilsyn med finansielle oplysninger.